外国投资者抛售290亿美元国债，华盛顿转向稳定币发行商以支持美国债务

外国投资者在6月向美国金融市场净注入了1335亿美元。在同一个月，他们出售了290亿美元的国债。

这些数字描述了同一个月内的两种不同潮流。大部分流入资金进入了美国股票市场，而对政府债务的需求则明显较弱。外国买家购买了1814亿美元的美国股票，仅购买了68亿美元的长期国债。在短期方面，他们减少了通常用于存放现金的国债。

这种分化有助于解释为什么稳定币已成为华盛顿债务战略的一部分。像Tether和Circle这样的发行商将其代币背后的大部分资金存放在国债和相关资产中。如果外国买家继续减少他们的国债持有量，规模更大的稳定币市场可能会提供另一种，甚至可能是同样规模的需求来源。6月的数据表明，该领域已经具备了相当的规模，而最近的代币发行则远远不足以解释这290亿美元的销售。

外国投资者更青睐股票而非现金类债务

财政国际资本报告，通常称为TIC，是记录美国与世界其他地区之间资金流动的月度报告。它将证券购买与短期银行流动结合在一起，因此标题总额可能掩盖其下非常不同的决策。

以下是6月数据的最简单解读。

1814亿美元的股票数字可以超过1335亿美元的总额，因为标题净额是将许多流入和流出相互抵消的结果。国债销售和通过银行资产负债表流出的344亿美元部分抵消了股票购买。美国居民也通过购买外国证券将资金送往海外。

但尽管会计可能复杂，基本信息却不复杂：外国投资者继续购买美国资产，尤其是对美国公司的所有权。然而，他们对政府债务的胃口较小，并从最短期的债务中撤回资金。

国债是美国政府的债务，期限为一年或更短。由于投资者能迅速收回资金，且市场深度较大，国债通常被视为现金的近似替代品。中央银行、公司、货币市场基金和稳定币发行商都出于这个原因使用它们。

外国对短期国债的持有量从5月的约1.43万亿美元降至6月的1.4万亿美元。6月的销售大约占上个月持有量的2%。这也是连续第二个月的减少：外国投资者在5月出售了435亿美元，6月出售了290亿美元，两个月总计约725亿美元。

数据无法告诉我们这些投资者为何出售。这些销售可能反映了常规的现金管理或对其他资产的偏好。这种组合指向了美国市场的选择性配置：投资者购买了股票，削减了国债，并保持了整体流入的积极。财政部的国家级表格也应仔细阅读，因为证券是通过保管人记录的，这可能会掩盖所有者的真实国家。

稳定币将美元转化为对国债的需求

稳定币的连接通过单一购买变得更易于理解。客户向发行者支付1美元，并获得一个美元代币。发行者现在在赎回时欠该客户1美元，因此它将支持资金放置在可以快速出售的资产中。国债非常适合这个工作，因为市场上没有那么多资产可以像它们一样快速和高效地出售。

如果发行者购买了一张国债，客户对数字美元的需求就变成了对美国政府债务的间接需求。客户无需拥有经纪账户或访问TreasuryDirect，因为稳定币公司在后台处理储备投资。

GENIUS法案通过要求受监管的支付稳定币持有流动储备来正式化这一模型。财政部8月17日提出的规则推进了联邦框架。现金、短期国债和密切相关的回购协议受到优待。

CryptoSlate研究了该法律如何为美元代币创造联邦途径，并将储备设计和访问留给监管机构。

Tether展示了一个发行者可以变得多么庞大。其第二季度的审计显示直接持有的国债为1149.6亿美元，另有256.2亿美元的隔夜和定期回购头寸。6月份的290亿美元外国国债销售大约相当于Tether直接国债投资组合的四分之一。

这种比较仅仅是将金额放在同一页面上。TIC数据无法将外国销售与Tether或其他任何发行者的购买联系起来。

Circle对USDC使用相同的基本储备模型。根据其储备披露，大部分USDC的支持资金位于Circle储备基金，这是一个由BlackRock管理的政府货币市场基金，可以持有现金、短期国债和隔夜国债回购。

尽管Tether和Circle使用不同的结构，但两者都将对数字美元的需求转化为对现金类美国资产的需求。

稳定币可能成为华盛顿想要的买家

华盛顿突然如此喜爱稳定币也就不足为奇了。美国以外的人可以持有和转移美元稳定币，而无需直接购买国债。发行者随后将支持资金引入国债或回购。美元到达国外的另一个用户，而储备需求又回流到美国金融系统。

当稳定币流通扩大或发行者将储备从其他资产中转移时，该机制才会创造新的国债需求。Tether在第二季度末报告的USDT流通量为1846亿美元，仅比第一季度末多出约4.46亿美元。DefiLlama在8月21日将整个稳定币市场估计为3021亿美元，30天内下降了0.14%。

这些数字排除了新代币的创建吸收了290亿美元外国国债销售的简单说法，因为发行者可能重新安排了现有储备。公开数据没有提供外国持有者与稳定币公司之间直接交接的证据。

然而，同样的机制也可以反向运行。当用户赎回稳定币时，发行者需要现金，可能会出售国债或让其到期。稳定币可以成为政府债务的主要买家，同时仍然产生自己的买卖周期。

下一个TIC发布定于9月16日，将涵盖7月份。最重要的数字是外国国债持有量和稳定币的总流通量。第三个月的外国销售与平稳的代币供应将会留下空白。更高的稳定币流通量和发行者披露中更大的国债头寸将显示新的买家变得更加活跃。保管报告可能会阻止两个数据集之间的精确匹配。

外国投资者在六月份仍在购买美国资产；他们只是将最大金额转向了股票，并减少了短期持有的类似现金的政府债务。稳定币发行者已经拥有超过1000亿美元的这类债务，因此他们在财政需求讨论中占有一席之地。Tether在第二季度的扩张规模太小，无法解释六月份的销售情况。

华盛顿正在为一个买方群体制定规则，该群体在外国需求减弱的确切到期日可能变得更加重要。数字美元与政府融资之间的联系是290亿美元债券销售值得关注的主要原因。

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