比索债务：经济部成功续借所有到期债务，避免加剧流动性紧张

经济部在本周三的债务招标中续借了所有到期债务，共收到6490亿比索的报价，最终分配了4490亿比索。 由此，成功实现了100.26%的续借，此次操作的特点是所提供工具的期限较短，以及市场面临的流动性紧张。

结果与市场部分预期一致，市场预计续借接近100%。这一点尤为重要，因为银行与阿根廷中央银行的隔夜回购存量，作为系统流动性过剩的参考，约为1.1万亿比索，仍处于历史低位。 因此，显著高于续借的比例可能会再次抽走比索，并增加短期利率的压力，而如果续借比例过低，则可能释放流动性，并将部分压力转移至外汇市场。

在这方面，Puente的首席经济学家Eric Ritondale指出，几乎等于到期债务的发行使得对金融系统流动性的直接影响中性。 尽管货币条件仍将取决于其他因素，如回购窗口的活动和二级市场的操作，但结果避免了对比索的立即吸收或扩张，这可能影响短期利率。

因此，续借仅比到期债务高出0.26%，此次招标并未对流动性造成显著吸收，在过去几轮中，比索的短缺已对收益曲线施加了压力。在前一天，隔夜利率在回购市场上为22.4%的年名义利率（TNA），在担保贷款市场上为22.8%。

与此同时，Puente指出，财政部暂停了延长比索债务期限的策略，以应对近期本地固定收益的波动。此次招标集中在短期到期债务上，且没有任何本地货币工具的到期时间超过2027年1月，这使得避免了对收益曲线长端的额外压力，并优先考虑了对即期承诺的续借。

固定利率占据了大部分的发行。

主要的分配对应于LECAP S30N6，到期日为11月30日，财政部以2.11%的年有效利率（TEM）和28.54%的实际收益率（TIREA）发行了3290亿比索。

收益率几乎与二级市场一致，该工具在前一交易日的年有效利率为2.12%。因此，**财政部成功地在不提供显著溢价的情况下获得了大部分融资，**与市场已经认可的水平相符。

此次菜单的组成也与最近的拍卖有所不同。这次，财政部不再寻求在本地货币中显著延长到期时间，而提供的最长比索工具将在2027年1月到期。这一策略减少了对长端的新增供应压力，上周长端收益率曾大幅上升。

在通胀调整的部分，财政部在X29E7中分配了6500亿比索，到期日为2027年1月29日，实际收益率为CER +4.51%。

债务的收益率最终略高于4.2%至4.4%的参考范围，这是在招标前的预期。同时，其他分析认为，收益率在4.4%左右时，工具开始扩大其相对于市场隐含通胀的利润。因此，此次发行提供的实际利率高于之前的参考水平，而此时传统的名义工具的收益率相比几个月前有所下降。

此外，还参与了与官方美元挂钩的工具。财政部在D30S6上分配了2300亿比索，到期日为9月30日，TIREA为7.33%，同时在D30O6上分配了3200亿比索，到期日为10月30日，TIREA为6.91%。

在9月的债券中，结果落在**7%至8%**的范围内，这一范围是之前在二级市场的操作情况。同时，10月的新发行超过了某些分析师在得知结果前所预期的接近6.3%的参考水平。额外的收益与对官方汇率波动的对冲可能性相结合，在这一领域，BCRA通过短期美元挂钩工具参与其中。

最后，财政部分配了5000万美元的BONAR AO29，到期日为2029年10月31日，TIREA为8.72%，TNA为8.39%。

这一利率反映了与原始发行时相比，主权债务面临更为严格的环境。在那次发行中，AO29的收益率接近8.3%，而在此次招标前，其收益率约为8.6%，这是在风险溢价自7月中旬以来累计上升约50个基点的情况下。

因此，财政部最终确认的利率略高于二级市场的水平，以完成此次发行，尽管发行金额保持在较低水平。8月13日星期四，将在同一价格下进行AO29的第二轮招标，金额最高可达5000万美元。

总体而言，此次招标使政府几乎覆盖了所有到期债务，而没有加大流动性吸收，同时利率结构在不同领域之间显示出差异。LECAP几乎没有相对于市场的溢价，而1月的CER和10月的美元挂钩工具的收益率则高于一些分析师在拍卖前所预期的参考水平。

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