2万亿美元私募贷款市场面临赎回压力加大

在私募贷款市场中，赎回请求、资产贬值和新贷款放缓同时出现，流动性压力加大。市场规模已扩大至最高2万亿美元，分析认为，非上市信用市场的压力可能会对风险资产的整体投资情绪造成负担。

金融稳定委员会（FSB）在5月6日的报告中指出，私募贷款市场规模到2024年底预计将达到1.5万亿至2万亿美元（约合2123万亿至2830万亿韩元）。FSB将银行、保险公司、资产管理公司和私募基金交织的结构、借款人信用质量下降、价值评估不透明和流动性错配视为核心脆弱点。

私募贷款是指资产管理公司或私募基金直接向企业提供资金，而不通过银行。与公开债券相比，私募贷款的披露和价格发现受到限制，投资者的赎回条件和贷款资产的现金化速度可能存在差异。这种差异在市场动荡时通过赎回上限和资产贬值显现出来。

今年压力加大的背景是低利率时期发放的贷款到期和利息负担。随着利率上升，部分借款人的偿还能力减弱，软件和医疗保健等行业的信用质量恶化的担忧随之而来。美国联邦储备系统的会议记录也提到了一些私募贷款工具在第一季度的净流出和借款人负担。

黑石（Blackstone）的私募贷款基金BCRED在6月4日的投资者信中表示，第二季度的赎回请求约占发行股份的10%。该基金表示将仅处理通常的5%赎回上限。在同一信中，黑石强调其拥有超过150亿美元（约合21万2250亿韩元）的流动性和0.8倍的杠杆，具备应对能力。

黑石在3月也允许BCRED投资者赎回7.9%的股份，金额约为38亿美元（约合5万3770亿韩元）。公司增加了事先通知的回购计划，并动用员工资金来满足剩余的赎回需求。

赎回压力在其他管理公司中也有所体现。蓝鸥（Blue Owl）在第一季度的10-Q报告中提到部分非上市BDC的赎回请求增加。同时，第一季度新资金募集达到110亿美元（约合15万5650亿韩元），最近12个月的资金募集为566亿美元（约合80万890亿韩元）。资金虽然流入，但现有投资者寻找出口的趋势也在加大。

非上市BDC和常青基金允许投资者在一定时间内申请赎回，但基金持有的贷款债权并不容易立即出售。管理公司设定赎回上限的原因也在于此。如果赎回请求集中涌入，基金会选择限制赎回而不是急于处置资产，并通过调整评估来应对。

贬值也是一种负担。路透社引用MSCI的数据报道，一些私募贷款基金将贷款的十分之一以上以低于50%的价格评估。由于非上市资产的特性，评估的滞后反映可能导致账面稳定性在实际市场压力下显现得较慢。

新贷款的发放也减少。路透社报道，美国私募贷款的直接贷款规模在第二季度为335亿9000万美元（约合47万5300亿韩元），比上季度减少了约55%。同期北美封闭式直接贷款基金的资金募集反弹至162亿5000万美元（约合22万9940亿韩元）。资金筹集与实际贷款发放之间的差距加大。

监管机构的评估倾向于警惕，但距离系统性危机的判断还有一定距离。欧洲中央银行（ECB）在5月的金融稳定报告中指出，私募贷款等非银行部门的杠杆和流动性错配可能会加剧市场冲击。相反，美联储的会议记录中也提到，部分赎回并不构成广泛的系统性威胁。

与加密市场的联系在于流动性，而非直接的风险敞口。CoinDesk在7月9日将比特币（BTC）现货ETF的流出与私募贷款的赎回请求归为同一流动性警报。在文章中提到的第二季度私募贷款赎回请求为156亿美元（约合22万740亿韩元），而美国上市比特币现货ETF的流出约为50亿美元（约合7万750亿韩元）。

对于韩国读者而言，重要的是私募贷款本身的变化，而不是风险偏好的变化。替代投资和私募市场的扩展已经成为资产管理行业的主要趋势，但如果赎回增加而贷款发放减少，非上市信用市场的价格发现可能会变得缓慢。像比特币（BTC）和以太坊（ETH）这样的加密资产在此过程中可能对美元流动性、ETF资金流动和利率预期反应更加敏感。

链上信用市场和实物资产代币化的趋势也与此问题密切相关。本报此前报道，雷泽数字（Rayzer Digital）投资了ZigChain，旨在攻克阿联酋链上信用市场。随着传统私募贷款的赎回结构和价格发现问题的加剧，链上信用产品在流动性、披露和赎回条件的设计上变得愈发重要。

目前确认的事实是市场规模扩大、赎回压力、资产贬值和新贷款放缓。监管机构和管理公司分别强调结构性脆弱性和流动性应对能力。加密市场的影响可能通过风险资产整体的流动性路径进一步显现，而非直接冲击。

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