[加密货币投资指标 xRev ①] 收入倍数(xRev)的定义及PUMP·AERO案例

By: rootdata|2026/08/17 06:05:00

[区块媒体 James Jung 记者] 在数字资产投资指标中，有一个叫做“收入对市值倍数(xRev收入倍数)”的概念。它类似于股票投资中的市盈率(PER)，是将加密货币的市值与项目的收入进行比较的值。本文将通过三篇系列文章整理xRev的计算方法及投资加密货币的选择方法。

收入倍数(xRev)的定义及PUMP·AERO案例

随着数字资产市场的成熟，基于协议实际创造的收入来评估其价值的尝试正在不断进行。其中之一就是代表收入对市值倍数的“xRev”。xRev是一个可以客观评估加密货币价值的有用工具。

本文将通过xRev的定义以及与之表面上相似但走向截然相反的PUMP和AERO案例，分析市场如何解读收入倍数。

1. xRev的定义：不是“便宜”，而是“持续性”的指标

xRev是通过将协议的“流通市值除以年化协议收入(Annualized Revenue)”来计算的。例如，如果某个代币的xRev为1.0倍，这意味着该协议在当前速度下，1年内的收入与其总市值相同。倍数越低，表面上意味着该加密货币被低估，处于便宜状态。

然而，Delphi Digital的分析师(that1618guy)警告说，单纯的低xRev并不一定是买入信号。

低倍数可能意味着市场认为该收入是暂时的“闪光业绩”，或者怀疑未来会急剧下降。这被解读为“持续性折扣(Durability Discount)”或“怀疑(Disbelief)”的表现。

这与股票市场中低PER不一定导致价格上涨的情况相似。在股票中，低PER也可能是因为该公司的盈利能力较低。“股价低是有原因的”反映了这一点。在加密货币中也是如此。

最终，xRev真正衡量的价值不是协议收入的简单规模，而是这种收入在未来是否能够持续保持的“持续性(Durability)”。

2. PUMP与AERO：相似的倍数，截然不同的命运

这种机制最明显的实际案例就是PUMP和AERO。PUMP是基于Solana的迷因币平台，而AERO是基于Base的去中心化交易所。

根据Delphi Digital的数据显示，PUMP和AERO的后续xRev分别为2.3倍和3.5倍，均非常低。然而，在接下来的30天内，PUMP的价格暴涨了87%，而AERO的价格则下跌了14.5%。在同样的低倍数区间中，出现如此截然不同的投资结果的原因是什么呢？

(1) PUMP：打破怀疑的壁垒，成功重估

PUMP在推出初期，未来的期待感被提前反映，价格被高估，属于所谓的“Bucket B”类型。在代币公开发行(ICO)时，完全稀释价值(FDV)被定为40亿美元，流通量基础上的xRev为4.5倍。随后，市场因担忧迷因币交易量的循环性及竞争平台的渗透而压低价格，xRev持续下降。

PUMP在今年4月对现有的回购量中约3.7亿美元(流通量的36%)进行了彻底销毁。同时，提出了在一年内将50%的纯收益用于回购和销毁的强烈方案。尽管如此，市场的疑虑依然存在，6月初xRev跌至历史低点1.29倍，表现出极端的不信任。

转机在于实际收入的持续性得到了证明。8月3日至9日的周手续费首次突破1000万美元，其中502万美元实际用于购买和销毁21亿5000万个PUMP。最近30天的收益达到了3790万美元，年化约为4亿6000万美元。市场终于开始信任这一强大的收入结构不是暂时的表现。结果，xRev从1.29倍迅速扩张至2.3倍，价格也应声上涨了87%。

(2) AERO：看似低倍数下隐藏的收入下降陷阱

而AERO则形成了截然相反的趋势。基于过去12个月累计收入的后续xRev为3.5倍，显示出极具吸引力的倍数。协议收入的100%直接返回给代币锁仓(veAERO)持有者的结构也得到了积极评价。

然而，这一数据只是过去辉煌造成的错觉。AERO的年化收入速度在2024年价格高点时约为4亿4300万美元，但最近降至约4600万美元，下降幅度接近90%。季度总收入也从2024年第四季度的1亿600万美元降至2026年第二季度的2930万美元，下降72%。

尽管代币价格较高点暴跌73%，但由于收入以更快的速度崩溃，最近30天的实际年化xRev反而上升至8.8倍。过去的巨大收入数据在后续平均值中留下了印记，使投资者产生了“便宜”的错觉。市场已经准确识别出这一急剧的收入下降，并给予了持续性惩罚。价格必然会下跌。

系列文章的第二篇将讨论xRev的实际计算方法。