CME为何希望电话交易员在凌晨3点交易杠杆Nvidia合约，尽管收益下降

在纽约时间下午4:05，一家大型科技公司发布财报。主要股票交易时段已经结束，公司的高管开始进行电话会议，数十亿美元开始通过与该公司相关的每一种工具流动。股票在延长交易时段内波动，期权交易台重新计算波动率，指数期货吸收更广泛的市场反应，而亚洲的投资者则为自己的交易日做好准备。

现在，CME在这场争夺首个可信价格的竞争中又推出了一种新工具。

7月27日，交易所推出了55种标准单股期货和22种微型版本，涉及一些美国交易量最大的公司，包括苹果、亚马逊、Alphabet、Meta、微软、Nvidia和特斯拉。这些合约在周日到周五的期货交易周内交易23小时，每天暂停一小时，为投资者提供了一种在美国主要交易时段关闭时作出反应的新方式。

虽然这是金融市场的一个重大里程碑，但实际上这并不是我们第一次在美国看到单股期货。它们的首次重大美国推出是在2002年11月，得到了芝加哥几家大型交易所运营商的支持，但该产品花了近20年时间寻找受众，始终未能找到。OneChicago在2020年9月停止运营，结束了美国的首次实验。

CME现在再次进行这一实验。然而，这一次合约是在一个截然不同的市场中推出的，这个市场已经被加密货币、经纪应用、同日期权以及对资产在每一天的每个小时保持可用的强烈需求所宠坏。

CME现在提供的期货合约在边缘上有所变化，但最有可能使用它们的交易者已经发生了翻天覆地的变化。

一个合约中的杠杆股票头寸

单股期货是一种价格跟随某家公司股票的协议。Nvidia期货跟随Nvidia，特斯拉期货跟随特斯拉，苹果期货跟随苹果。

买方通过期货合约获得对股价的经济敞口。在到期时，CME以现金结算差额，因此资金根据合约的最终价值流动，而股票则保持在原地。

CME的标准合约代表100股，而其微型合约代表10股。在期货价格为200美元时，标准版本控制20,000美元的敞口，而微型合约控制2,000美元。这个总敞口就是合约的名义价值。交易者存入较小的金额来支持头寸，这创造了杠杆效应，并放大了每一次收益或损失。

微型格式揭示了该产品的目标受众是谁。管理数十亿美元的机构并不想要或需要一个代表10股的合约。一个通过手机交易的经纪客户可以使用这个较小的合约来进行杠杆头寸，而不必控制数万美元的股票。

CME表示，这55家基础公司每天产生超过2000亿美元的平均名义活动。按指数权重计算，它们大约占S&P 500和纳斯达克100的55%到65%。

该产品将深入到推动美国最大股票指数的这组公司中，包括主导零售关注和全球市场表现的科技公司。

合约规格解释了该产品的运作方式，而投资者行为则解释了CME为何相信这次时机有所改善。

首个单股期货在首批客户之前出现

单股期货在1980年代和1990年代的大部分时间里都处于管辖权争斗中。与个别公司相关的期货合约在证券和商品监管之间陷入了困境，导致SEC和CFTC争夺对该产品的控制权。

国会通过2000年的《商品期货现代化法案》解决了争端，该法案取消了长达19年的禁令，并创建了SEC与CFTC的联合监管。结果，这一产品既成为联邦证券法下的证券，又成为商品法下的期货，将两个监管体系的要求融入到一个合同中。

OneChicago于2002年11月8日开始交易21种单一股票期货。到年底，它已推出83种与个别公司和ETF相关的期货。CME、Cboe和芝加哥交易所支持了这一项目，为其启动提供了强有力的机构支持和经验丰富的衍生品交易者的接入。

市场持续了多年，并吸引了一些机构使用，但其规模在期权行业面前仍显得微不足道。OneChicago在2015年处理了大约1170万份合约。十年后，美国的期权市场在单日内处理的合约平均达到6100万份。

几种力量对这一产品产生了不利影响。投资者已经可以使用看涨和看跌期权进行杠杆投资，而经纪人和做市商花费多年时间围绕期权建立系统。普通股票、行业基金和广泛的指数期货都提供了表达基本相同观点的额外方式，使得单一股票期货的优势不足以克服其他地方集中起来的流动性。

它们可能具备的任何资本效率也因监管而进一步削弱。最初的SEC-CFTC规则通常要求客户保证金等于证券期货市场价值的20%。监管机构在2020年将最低要求降低至15%，与可比的投资组合保证金产品相匹配。此变化在OneChicago停止交易后不久实施，市场已无时间享受这一缓解。

交易者更喜欢有众多买家和卖家的合约、狭窄的买卖差价和可靠的执行。这些条件吸引更多活动，从而再次改善市场。参与度低则形成反向循环，较弱的定价将客户推向成熟产品。

OneChicago可以建立场所、发布规格并招募做市商，但持续的需求仍需来自交易者。不幸的是，这一需求从未出现。

华尔街找到完美的杠杆客户

2026年的普通美国投资者与2002年的普通投资者完全不同。免佣金的平台将衍生品与普通股票并列，手机界面将复杂的头寸简化为几次点击，而社交媒体将市场事件变成了数百万人的实时娱乐。

美国期权在2025年创下连续第六年的年度交易量记录，超过152亿份合约成交。平均每日交易量达到6100万份，而与个别股票相关的期权活动较2024年增长了28%。

同日到期的期权已成为一个独立的市场。与标准普尔500指数相关的合约在2025年平均每天达到230万份，约占总SPX期权活动的59%。曾经购买股票并等待数年的投资者现在交易的工具，其整个生命周期都在一个下午内完成。

Robinhood实际上是展示CME希望接触的客户类型的平台。2026年5月，其用户交易了惊人的2.31亿份期权合约。该公司的客户保证金余额达到195亿美元，是一年前的两倍多，而每月的股本交易量达到3150亿美元。

虽然这些数字无法保证对单一股票期货的需求，但它们表明已经有大量观众习惯于方向性杠杆、到期日和保证金支持的投资。CME不再需要介绍基本概念；它只需说服投资者使用不同版本的概念。

在2002年，交易所必须解释为什么个人投资者可能想要与某家公司相关的杠杆合约。而到2026年，这些投资者可能会在同一组屏幕上同时保持一个期权链、一个加密货币交易所和一个隔夜股票场所的开放。Robinhood在资产类别上的扩展显示了围绕同一客户构建全方位平台的更广泛竞争。

加密货币改变了时间

可以说，加密货币对金融的最持久贡献来自于它所创造的关于获取的期望。

比特币在周末、假期、选举、战争和银行倒闭期间交易。当传统交易所关闭时，其价格仍在波动，训练了一代投资者将市场关闭视为可选。手机保持在线，全球新闻持续更新，资本总是在寻找响应的地方。

CME花了多年时间试图将其受监管的加密衍生品适应这种文化。比特币周五期货代表1/50个比特币，每周五到期，将较小的合约与短期、熟悉的周期结合在一起。CME的加密期货和期权在2025年处理了近3万亿美元的名义价值，平均未平仓合约达到约260亿美元。

在2026年5月，CME将受监管的加密衍生品扩展到24/7交易。两个月后，它推出了针对Nvidia、Tesla和其他数十只主要股票的23小时期货。这显示了产品理念如何在市场之间迁移：CME吸收了加密的时间表，然后将类似的设计选择带入股票市场。

首个实时周末也揭示了新时间表带来的风险。正如CryptoSlate在CME的24/7推出后发现的那样，持续执行仍然留下流动性、杠杆和工作日结算等问题没有答案。

股票合约在结构上与加密永续期货不同。CME的产品按季度到期，以现金结算，并在共同监管的证券-期货框架内运作。加密永续合约通常没有传统到期，使用定期资金支付来保持其价格与基础资产的一致性。

它们的共同吸引力来自于直接的多头或空头敞口、杠杆以及超越传统股票交易日的获取。加密货币使这些特性对个人客户变得正常化，而传统金融开始围绕由此产生的需求进行重组。

加密平台正在扩展到股票和与股权相关的产品，而传统交易所则采用与加密相关的更长交易时间和较小的杠杆合约。

争夺首个价格

CME的推出是美国交易时间更广泛扩展的一部分。纳斯达克一直在准备23小时的工作日时间表，而NYSE Arca也在追求类似的扩展。每个主要场所都希望在常规交易时段之外获得更大的活动份额。

以加密为基础的平台正在施加相同的压力，只是来自华尔街之外。它们已经提供了与标准普尔500相关的周末敞口，并将24/7衍生品引入传统上由大型期货交易所控制的商品。

这在主要美国市场关闭的时间内创造了价格形成的竞争。当Nvidia在收盘后发布财报时，其股票可以在延长交易系统上波动，其单只股票期货可以在CME交易，而指数期货可以在更广泛的市场中吸收影响。每个平台都希望成为投资者信任的首个反应之地。

这个位置具有巨大的商业价值。拥有最深的隔夜流动性的交易平台吸引市场做市商、机构对冲、零售订单和数据客户，随着活动的增长，进一步巩固其地位。

经纪公司同样面临相同的激励。一个提供股票、期权、期货和加密货币的平台可以在每天的更多小时内保持客户的保证金和注意力在一个生态系统内。产品的广度成为最重要的分销策略，每一个新市场都为客户提供了留在平台上的另一个理由。

CME从交易所的角度进入了这场竞争。它在利率、商品、股票指数和加密货币方面的规模使客户能够在一个衍生品场所管理多种风险。单一股票期货为占据零售注意力的公司提供了直接的联系，同时将CME的触角延伸到以前与加密货币交易所和专业的夜间平台相关的时间段。

在财报发布、地缘政治事件和中央银行决策后，延长的交易时间可能会非常有用。它还创造了更多的时间段，在这些时间段内参与可能会很薄弱。

FINRA警告说，延长交易时间通常涉及较少的交易对手、更高的波动性、更宽的买卖差价以及各个场所之间不一致的价格。订单可能会部分成交、以较差的价格成交或未能成交。杠杆使得每一种风险的成本更高。

微型合约在保持期货的经济特性（包括保证金要求、每日盈亏以及对所需保证金的快速变化的可能性）的同时，减少了头寸的绝对规模。较小的合约扩大了进入的机会，尽管它们并没有消除杠杆带来的危险。

当市场做市商保持活跃，客户提供足够的交易量以支持竞争价格时，23小时的期货创造了价值。在薄弱的交易时段，同样的产品可能会以高执行成本提供进入机会。

美国的第一次尝试向我们展示了这一区别的重要性。产品设计打开了一个平台，但集中参与创造了一个有效的市场。

第二次尝试开始

CME已经解决了2002年实验后出现的许多弱点。现金结算简化了到期，微型合约减少了头寸规模，交易时间覆盖了大部分工作日，初始名单专注于具有巨大基础活动的公司。潜在客户现在也带来了多年的期权、杠杆基金和加密衍生品的经验。

单一股票期货能够吸引的流动性将决定它们是否会成功。

第一周的交易量、未平仓合约、夜间参与和买卖差价将揭示比CME的启动名单更多的信息。经纪商的支持将塑造进入的机会，做市商的承诺将塑造执行，而对Nvidia、Tesla和其他少数几家公司的集中可能决定更广泛的产品组是否发展，或者仅仅成为只有少数活跃合约的目录。

此次推出衡量了加密货币的运营假设是否能够迁移到美国股权融资的中心。持续的访问、更小的杠杆合约，以及不受纽约交易日限制的全球客户，已经改变了数字资产。CME现在正在测试同样的需求，覆盖主导美国股市的公司。

单一股票期货在24年前推出时进入了一个桌面经纪、昂贵佣金和具有强大分销优势的期权市场。然而在2026年，它们进入了一个数百万客户通过手机交易衍生品的世界，CME处理着数万亿美元的加密货币风险敞口，而最大的美国交易所正在为近乎连续的股票交易会做准备。

这些条件为CME提供了比OneChicago更强的开局。交易所可以设计合约、减少其规模并延长交易时间，而持续的参与将决定第二次尝试是否会产生一个持久的市场。