「风险事件」无处不在！市场波动显著升温

互换市场已完全消化美联储 9 月加息预期，并隐含年内再度加息的可能性。

撰文：卜淑情，华尔街见闻

股票投资者的夏日清闲已无从奢望。本周，美联储利率决议、科技巨头密集财报与油价冲破百美元等多重风险事件叠加，市场正迎来一段颠簸行情。

微软、Meta 将于周三率先公布业绩，苹果与亚马逊紧随其后于周四登场。与此同时，美联储与英国央行将相继宣布利率决定，欧洲通胀数据及中国 PMI 亦将密集出炉。高盛集团合伙人 Richard Privorotsky 指出，上述一切均发生在布伦特原油短暂突破每桶 100 美元、全球债券收益率高企、以及股市连续两周下跌的大背景之下。

在市场定价层面，互换市场已完全消化美联储 9 月加息预期，并隐含年内再度加息的可能性。摩根大通市场情报部门警告，若 10 年期美债收益率进一步突破 4.8%，利率敏感型股票将面临更大压力。

波动率升温，系统性投资者仓位脆弱

地缘政治已令波动率提前预热，而本周的财报与经济数据有能力触发更大幅度的市场震荡。

从历史规律看，高盛数据显示，在美国中期选举年，指数层面的波动率通常于 8 月开始攀升，并持续上行至 10 月。Richard Privorotsky 认为，VIX 看涨期权是当前良好的尾部风险对冲工具，并表示市场更可能维持震荡格局------隐含相关性仍接近过去数十年最低水平，分散度正在压制整体市场波动。

技术面同样值得关注。MSCI 世界指数在 4885 点附近遭遇明显阻力。德意志银行策略师 Parag Thatte 等人指出，系统性投资者仓位处于第 70 百分位，属于偏高水平，一旦波动率上升或股市向下突破区间，这一仓位将面临较大脆弱性。

此外，上周主动型投资者已出现明显的去杠杆操作，其风险敞口已回落至 4 月初低点附近的第 17 百分位，远低于盈利与宏观经济增长所隐含的合理水平。

「七巨头」估值跌至历史低位，分歧加剧

科技巨头财报是本周市场焦点中的焦点。「科技七巨头」数月来一直是 AI 受益股与半导体交易的资金来源，但在近期相关板块获利了结浪潮中，七巨头本身并未受益。据德意志银行策略师分析，大盘科技股的仓位调整已完成约四分之三，此前仓位从高位明显回落。

然而，估值层面已出现值得关注的信号。七巨头的远期市盈率已跌至近七年区间底部，无论是绝对值还是相对值均如此。德意志银行认为，此次估值压缩主要由股价下跌驱动，而非盈利预期下调，这或为逢低买入提供机会。

市场对 AI 资本开支的担忧持续发酵，Alphabet 上周的公告进一步强化了这一顾虑，令投资者重新介入的意愿受到压制。不过，摩根士丹利分析师 Stephen Byrd 与 Michelle Weaver 持不同看法，他们对「智能超级公路」主题保持乐观，建议持有燃料电池与储能公司、算力制造生态系统企业，以及具备规模效益与 AI 资本开支回报能力的超大规模云计算商，并点名 Meta、Alphabet、微软与亚马逊。

「鉴于近期市场回调已波及一系列 AI 基础设施股票，我们认为当前时点代表着一个罕见的吸引力买入机会，」摩根士丹利团队写道，「我们从根本上看好 AI 能力的提升速度、AI 应用带来的收益，以及相关资本开支。」

美联储表态成关键变量，债券收益率牵动股市神经

本周对市场平静构成最大威胁的，除科技财报外，还有央行动向。互换市场已完全定价美联储 9 月加息，并隐含年内第二次加息的可能性。美联储主席凯文·沃什的任何表态都将受到市场高度审视。

Warsh 对前瞻性指引持保留态度，这意味着加息预期将更加依赖数据驱动。中东局势若进一步缓和、油价随之回落，将有助于央行完成其政策任务。

摩根大通市场情报部门强调，对股市而言，利率变动的速度比绝对水平更为关键。该机构指出，上周 10 年期美债收益率已突破 5 月高点 4.67%，下一个关键观察位为 2025 年 1 月高点 4.79%。「若后续数据或美联储措辞支持收益率进一步升破 4.8%，利率敏感型股票将开始承受更大压力。」

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