USDe：Ethena转向华尔街以提升收益

比特币的收益已不足以满足Ethena的需求。 作为一种约40亿美元的合成美元，USDe的发行方正在准备进入与股票相关的永续合约市场。其目标依然不变：通过卖空头寸来对冲多头敞口，并收取使用杠杆的交易者支付的费用。但目前股票的收益率远远超过加密衍生品。

关键点 {#h-points-cles}

• Ethena将股票永续合约添加到其合成美元USDe的对冲资产中
• 该市场的未平仓合约接近60亿美元，年化资金费率为15%至20%，是加密市场的三到四倍
• 该协议预计，未来12到24个月内，基于现实世界资产的永续合约将超越其抵押品中的加密衍生品
• 上市时间、代币化股票的流动性不足以及美国的监管模糊性仍然是主要的摩擦点

USDe的运作方式与USDC或USDT不同，后者的单位主要由流动性和短期债务证券担保。Ethena使用一个加密资产和衍生品头寸的组合，旨在限制其对市场波动的暴露。

在最简单的形式下，该策略是持有一个现货资产，同时在其永续合约上开设一个等值的卖空头寸。基础资产的上涨或下跌在这两个头寸之间得到了很好的补偿：该投资组合被称为delta中性。

收益主要来自于资金费率，这是在买入和卖出头寸之间交换的定期费用。当看涨杠杆的需求占主导时，持有多头头寸的交易者会支付给持有空头头寸的交易者。

因此，Ethena可以从其对冲中获得这些收入。然而，USDe本身并不自动支付任何收益：用户必须将其转换为sUSDe，以访问协议不同策略所产生的收益。

同样的机制现在可以应用于股票。Ethena计划将对股市相关资产的多头敞口与相应的永续合约的卖空头寸结合起来。

该市场开始具备足够的深度。自3月以来，股票永续合约的未平仓头寸增加了十倍，达到约62亿美元。Ethena将在接下来的几周内宣布其首批合作伙伴和部署。

经济利益体现在资金费率上。在过去几个月中，股票永续合约在Hyperliquid上提供了约14%的年化平均收益，在Binance上则为17.5%。它们的中位数达到13.9%，而比特币合约仅为3.9%。

一旦这些市场变得足够重要，其资金费率在观察的94%至97%的日子里保持为正。Ethena的联合创始人Guy Young解释了这种规律性是由于自然看涨的偏见：在股票市场上，杠杆多头头寸的需求往往会持续占主导。

相反，来自比特币永续合约的收益大幅收缩。预计其收益率从2024年的约11%降至2025年的4.9%，然后在2026年1月至8月间仅为2.2%。这种下降减少了加密基差交易的兴趣，并促成了USDe供应的收缩，从接近150亿美元的高峰降至约40亿或50亿美元。

股票还提供了一个潜在的更大市场。截至7月，其全球市值约为166.5万亿美元，而所有加密货币的总市值接近2.2万亿美元。股票永续合约仍然只占一小部分，但其增长将使Ethena能够多样化其收益来源。

然而，该策略也带来了新的风险：流动性有限、合约价格与股票价格之间的差距、股市关闭时永续合约仍在交易、股息管理和监管不确定性。正的资金费率也可能会反转。

尽管如此，Ethena仍然认为，基于现实世界资产的永续合约在未来12到24个月内可能会超越其对冲中的加密衍生品。届时，USDe将更少依赖比特币的杠杆，而更多依赖于大型股票的杠杆。传统金融需要担忧了...

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