200亿美元AI基金的突然崩溃揭示了为何比特币是华尔街在保证金追缴时首个抛售的资产

一个200亿美元的AI对冲基金在6月获得了439%的收益，但在7月失去了大约三分之二的价值，并在杠杆不利的情况下出售了大部分160亿美元的公共股票投资组合。这一崩溃为比特币敲响了警钟：当华尔街急需现金时，首个被出售的资产可能不是造成损失的那一个，而是仍在交易的那一个。

利奥波德·阿申布伦纳（Leopold Aschenbrenner）构建了华尔街最具说服力的投资推介之一。这位前OpenAI研究员认为，人工智能的快速发展足以重塑能源、国家安全、计算机技术以及几乎所有大型行业，随后围绕着提供未来的公司建立了一个对冲基金。

Situational Awareness投资于芯片、电力、存储、数据中心和其他预计将支持AI繁荣的基础设施。该理论起初几乎运作得过于顺利：该基金从2026年初到6月获得了439%的收益，管理资产约为200亿美元。

然而在7月，它的价值损失了约67%。

该基金最终将原本估计为160亿美元的公共股权投资组合的大部分出售给了肯·格里芬（Ken Griffin）的Citadel。报告的持股包括博通（Broadcom）、英特尔（Intel）和CoreWeave，这些公司与AI背后的巨大建设密切相关。

路透社报道，尚不清楚Situational在交易前是否收到了正式的保证金追缴通知，但其投资组合中包括用借款融资的头寸，且该基金面临筹集资金或减少风险敞口的压力。《金融时报》则单独报道，主要经纪商正在要求集中于下跌AI股票的对冲基金提供更多的抵押品。

Situational对AI的信念并不需要被证明是错误的，交易就会崩溃：其贷方只需在预期回报到来之前感到不安。

这对比特币提出了一个令人不安的问题：当AI损失造成现金需求时，投资者会出售什么，而他们希望出售的资产又难以变现或在华尔街重新开放之前无法出售？

保证金追缴将信念转变为AI基金的最后期限

对冲基金可以借钱购买比仅用现金能负担的更多资产。借款在市场上涨时放大收益，但也可能使原本可控的下跌迅速侵蚀基金的资本。

想象一个以100美元投资者资金起步的基金。它从银行借入300美元，购买400美元的AI股票。10%的下跌造成40美元的损失。投资组合仍然价值360美元，但银行仍然欠300美元，基金剩下60美元的原始资本。

股票仅下跌了10%，但基金的股权却下降了40%。

贷方不必看着剩下的60美元消失。它可以要求更多现金，要求更安全的抵押品，或要求基金出售头寸并偿还部分贷款。这种要求被称为保证金追缴。

高盛（Goldman Sachs）、摩根大通（JPMorgan）、美国银行（Bank of America）和花旗集团（Citigroup）等大型银行通过其主要经纪业务提供这种融资。它们还持有资产、处理交易，并监控每个基金是否仍有足够的抵押品来保护贷款。

它们的风险部门并不在评估AI预测在2030年是否会被证明是正确的。它们关注的是基金下周能否偿还借款，而不是行业的长期前景或客户投资的资产。

这就是杠杆基本上将每项投资置于两个不同的时钟上的原因。一个计量想法需要多长时间才能奏效；另一个计量其融资在价格朝错误方向移动时能存活多久。

AI的解构用五个数字来说明

前两个百分比的结果看起来没有底层融资压力那么严重。一个示例性的100美元投资增长439%后达到539美元；随后的67%下降后剩下约178美元。
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投资仍高于其起始值，但基金的抵押品位置仍可能受到严重损害。新客户可能在早期收益后进行了投资，投资组合可能包含不同水平的杠杆，而贷方则根据当前价值而非管理者的长期回报来评估其保护。

情境意识在这笔交易中也并非孤立。以亚洲为重点的基本面多空基金截至7月28日的平均损失为18.6%，这是高盛数据中最大的月度下降。

到6月，美国投资者通过保证金账户借入了创纪录的1.5万亿美元。他们与经纪商的净余额首次跌入约1万亿美元的赤字，使得更多投资组合在价格下跌时面临强制出售的风险。

国际清算银行在6月警告称，AI乐观情绪的反转可能会产生更广泛的金融后果。与AI相关的公司在信贷市场中变得越来越突出，供应商借贷以资助扩张，基础设施建设越来越依赖于债务。

因此，目前的压力超出了对AI股票是否看起来昂贵的辩论。贷款、衍生品、公司债券、私人信贷和抵押协议在繁荣中不断增长，使得股价下跌有多条途径影响更广泛的市场。

强制卖家抛售任何可能看起来像现金的资产

保证金追缴改变了投资组合经理必须面对的问题。

在追缴之前，经理会问哪个资产提供最强的未来回报。但在保证金追缴之后，经理会问哪个资产能在贷方的最后期限到来之前最快转化为现金。

私人AI持有的资产可能极具价值，但出售它们通常需要财务审查、法律文件、谈判和达成的估值。在市场压力期间，公司债券可能变得更难交易，而抛售大量公共股票可能会压低其价格并造成额外损失。

Situational通过将其公共投资组合的大部分直接转移给Citadel来降低风险。一个没有买家愿意在一笔交易中吸收数十亿美元的基金可能不得不在几个无关的头寸中筹集现金。

比特币在这方面发挥了作用，因为它能够比许多其他资产更快地解决现金问题。它在夜间、周末和假期交易，具有可见的全球价格，并且通常提供比私人股票或专业信贷头寸更高的流动性。

这些特征并不意味着它是投资组合中最弱的投资，但它使得比特币成为最容易出售的资产。

Coinbase Institutional曾经辩称，比特币可以成为流动性紧缩期间跨市场基金首先抛售的资产之一，因为它结合了24小时交易、高波动性和深厚的市场。

一个基金可以在出售比特币的同时对其保持看涨。但对未来稀缺性的信念并不能提供今天主要经纪商所需的美元。

比特币在华尔街开盘前就已开放

考虑一个以人工智能为主的基金在一周结束时面临下跌的芯片股票和接近最低要求的抵押品。其贷方审查风险敞口，提高所需的缓冲，并要求现金。

该基金的美国股票在正常交易时间之外。私人AI股票在周一之前无法出售，而一笔大型债券交易可能需要多次联系交易商。

但现货比特币全天候交易。

该基金在亚洲交易时段出售BTC，尽管比特币网络没有发生变化。下跌影响到杠杆加密交易者，交易所开始关闭抵押不足的头寸，这些自动化的销售进一步压低了价格。

这就是由AI股票引发的现金需求如何转变为加密货币清算事件。

CryptoSlate已经记录了其他市场的类似传导。在之前的日元套利交易恐慌中，货币融资的变化威胁迫使多资产投资者削减风险，尽管没有新的加密特定催化剂，比特币仍然面临损失。

另一次宏观下跌导致25.6亿美元的比特币清算，显示加密杠杆如何将外部冲击转变为更大规模的强制出售浪潮。

这个过程就像在厨房着火后出售汽车。汽车并没有造成损害，但这是筹集足够现金支付账单的最快和最简单的方法。

没有证据表明Situational Awareness在Citadel交易期间拥有比特币或出售比特币。其报告的投资组合集中在公共股票和私人投资上，包括对Anthropic的股份。

Citadel交易也可能减轻了更广泛市场的压力。将大型投资组合转移给单一买家防止了数十亿美元的AI股票通过普通交易被抛售，跌价可能会引发进一步的抵押品要求。

AI的退却也并不证明对计算能力的需求已经消失。高盛将创纪录的科技股抛售描述为拥挤头寸的重置，而强劲的云计算收益后来帮助几只科技股恢复。

当四个条件重叠时，比特币变得脆弱：AI股票持续下跌，贷方要求更多抵押，受影响的基金拥有加密货币，并且这些基金需要比其他资产更快的现金。

第一个迹象将是BTC与AI股票一起下跌，而没有新的交易所失败、监管行动或网络问题。如果在亚洲交易时段或周末开始的销售加速，特别是如果加密清算在初始移动后加速，将加强这种联系。

CryptoSlate已经研究了比特币和AI股票如何争夺同一边际美元。ETF流入可能会显示传统投资者也减少了敞口，但在美国上市的基金遵循股票市场时间，无法解释每一个过夜的波动。

最早的证据可能出现在现货比特币、永续期货和其他持续交易的市场中。

杠杆可以在不影响人工智能投资组合的情况下造成损失；损失只需在投资者能够提供更多抵押品之前到来。

下一次大规模比特币下跌可能在没有被黑客攻击的协议、政府禁令或失败的加密公司情况下开始。它可能在一个人工智能投资者接到银行的电话并出售仍然可用的最大流动资产时开始。