战略公司持有84万3775 BTC，改变财务战略计算方法

持有大量比特币（BTC）的上市公司的竞争重心正在从总持有量转向每股持有量和资本筹集结构。战略公司（$MSTR）和元星（3350）将发行、分红、准备金和稀释效应等财务策略置于首位，而不仅仅关注BTC价格的方向。

战略公司在提交给美国证券交易委员会（SEC）的7月6日8-K公告中表示，截至7月6日韩国时间上午5点，持有84万3775 BTC。公司在同一文件中解释称，从6月29日至7月5日出售了3588 BTC，出售所得的2亿1600万美元（约合3056亿韩元）用于优先股分红和美元准备金的补充。

这一公告表明，战略公司的比特币战略已经不再仅仅是持续购买的方式。公司在7月5日的美元准备金也被列为255亿美元（约合3兆6083亿韩元）。BTC不仅是持有资产，还作为管理分红和债务负担的流动性工具。

战略公司在3月31日的10-Q文件中也提到，普通股和优先股的市场发行、利用资产进行额外筹集、通过BTC持有产生收益、定期出售BTC以满足一般企业目的的可能性。投资者需要关注的数字不仅是持有的BTC总量，还包括发行的股票数量、筹集成本和优先股分红负担等结构。

元星也提出了类似的逻辑。公司的公开页面显示当前持有4万3000 BTC。元星在公开信中将每股比特币作为核心绩效指标，并解释自己不仅仅是数字资产的持有工具，而是运营公司。

每股比特币是公司持有的BTC除以股票数量的指标。即使公司购买更多BTC，如果股票发行的速度更快，每股BTC的数量可能会减少。这就是在观察比特币财务公司时，必须同时考虑总持有量和稀释情况的原因。

元星的主张与东京证券交易所指数纳入的讨论相吻合。公司强调自己不是被动投资工具，而是运营公司，以应对指数纳入的争议。对于日本股市投资者来说，考虑稀释后的累积效率比单纯的BTC持有量更为重要。

市场解读各异。银河研究（Galaxy Research）分析认为，比特币财务公司模型在股票的持有BTC净资产价值高于溢价时运作。当溢价崩溃时，股票发行可能不再是增加持有量的工具，而是稀释股东价值的因素。

银河对此结构的描述是，溢价崩溃后“整个飞轮反向运转”。当股价溢价维持时，通过发行资金购买更多BTC的结构是可行的，但当溢价消失时，这种方式可能会对现有股东造成负担。

另一方面，CoinShares在5月29日的研究中指出，数字资产财务公司在疲软的代币价格下仍然增加了加密货币的曝光。CoinShares认为，战略公司以约138亿美元（约合1兆9527亿韩元）回购了规模为15亿美元（约合2兆1225亿韩元）的2029年到期可转换债券，将可转换债券余额从82亿美元（约合11兆6030亿韩元）减少到67亿美元（约合9兆4805亿韩元），这被视为优先股结构的积极信用因素。

对于国内投资者而言，这一问题更接近于如何解读比特币相关股票，而非比特币价格的文章。我们之前报道了战略公司的mNAV下降和溢价争论。当时的争议在于持有BTC的价值与股票价值之间的差距，以及这种差距如何改变财务战略模型的可持续性。

最近，MSCI正在考虑设立非营业公司排除条款，报道指出战略公司和元星的指数纳入可能会受到影响。这表明，指数纳入、股票发行、优先股分红和美元准备金的共同变动使得仅凭持有BTC的数量难以解释企业价值。

战略公司和元星的共同点在于将BTC置于财务报表的中心。差异在于维持这一点的方式。战略公司运用包括优先股和美元准备金在内的复合结构，而元星则强调每股比特币指标和运营公司逻辑。

在这一模型中，利益关系并不简单。公司可以通过发行股票和优先股来增加BTC持有量，但现有股东可能会根据发行条件和溢价维持情况承担稀释负担。债权人和优先股投资者可能更关注现金准备金和分红支付能力，而非BTC价格。

这两家公司的战略对股东价值和BTC市场的影响将取决于未来公告中确认的发行规模、持有量和准备金变化。目前确认的数字是战略公司截至7月6日韩国时间上午5点的84万3775 BTC，以及元星公开页面的4万3000 BTC。

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