比特币：MSCI旨在将策略从其全球指数中移除

策略在一月份认为自己赢得了战斗。七个月后，MSCI以不同的方法回归，这可能导致相同的结果：将最大的公开交易比特币持有者从多个全球指数中移除。这一次，“加密”一词几乎从框架中消失。取而代之的是，五个财务比率旨在识别那些其价值更多依赖于积累资产而非传统运营活动的公司。在MSCI的模拟中，策略直接陷入了陷阱。

简而言之

• MSCI提出新规则，排除某些被认为“非运营”的公司，剔除其主要指数。
• 一项使用2026年5月数据进行的模拟将策略列为将从MSCI ACWI IMI中移除的三家公司之一。
• 策略反击，指责该指数间接惩罚其基于比特币的模型。

比特币：策略再次成为MSCI的目标

喘息的机会是短暂的。在一月份，MSCI最终将策略和其他加密现金公司保留在其全球指数中。该指数提供商放弃了最初的、特别简单的方法：排除那些数字资产占其资产负债表至少50%的公司。新项目更进一步。最重要的是，它避免了直接针对比特币。

MSCI现在希望识别所谓的“非运营公司”。第一次测试查看资产负债表的组成。如果运营资产超过总额的50%，公司就通过了这一关卡。否则，它将面临第二组五个标准：运营资产的权重、与活动相关的费用水平、运营现金流、公允价值变动以及对外部融资的依赖。五个标准中四个负面信号可能足以使一家公司失去资格。

这一机制彻底改变了辩论。MSCI不再询问一家公司拥有多少比特币。它本质上在询问是什么真正支撑和评估公司。

对于策略来说，答案带来了问题。其软件活动仍然存在，但其资产负债表和估值现在在很大程度上围绕其巨大的比特币储备及其筹集资金以支持这一储备的能力。

MSCI的模拟几乎没有留下疑问的余地。应用于2026年5月可用数据的MSCI ACWI IMI，新方法将导致三家公司被移除：策略、Yellow Cake和Metaplanet。策略在这三者中占据主导地位，经过浮动调整的市值估计为239.3亿美元。

策略拒绝让其比特币成为负担

反应迅速。8月14日，策略公开挑战MSCI的逻辑。其论点可以用几句话概括：数字资产仍然是资产，指数提供商应反映市场，而不是决定公司可以在其资产负债表上保留哪些资产。语气在上升，因为这个问题远远超出了指数中的一行。

策略持有超过840,000个比特币。其模型长期以来一直是利用股权、债务和金融产品来积累比特币。这个机制使其在华尔街占据了独特的位置，但也使其形象与传统公司截然不同。

财务状况确实开始演变。策略最近出售了一部分比特币以增强其财务结构。这个符号很重要。长期以来，Michael Saylor的团队围绕几乎不可逆转的比特币积累建立了部分形象。

MSCI发起的辩论恰好触及了这一界限：上市公司何时不再主要是一项业务，而开始类似于投资工具？

使对比特币的战争指控复杂化的细节来自Yellow Cake。这家英国公司持有实物铀，而不是加密货币，但它也在三项模拟移除中。MSCI因此有了一个有力的论点：其新过滤器官方上并不针对比特币或数字资产。

然而，策略仍然可以争辩说，新公式几乎产生了与几个月前放弃的公式相同的效果。加密门槛已经消失；公司仍然面临威胁。

一种可能引发强制出售的排除

从MSCI指数中移除不仅意味着在列表中失去一行。被动基金在复制这些指数时，必须在股票消失时调整其投资组合。因此，MSTR的排除可以将方法论决策转化为非常真实的卖出订单。

摩根大通估计，约28亿美元的资金流出可能会影响策略，依据的是之前的MSCI项目。这个数字并不完全对应于目前正在咨询的方法论，因此应谨慎处理。然而，它给出了围绕MSTR在主要基准中存在的财务风险的一个概念。

压力在一个微妙的时刻出现。投资者曾经给予策略的溢价与其比特币的价值相比已经显著压缩。随着比特币现货ETF的推出，华尔街也有了另一种方式来获得比特币的敞口，而无需承担策略固有的债务、股权发行、优先股和风险。

这并不意味着对Michael Saylor的模型的谴责。它迫使他证明自己不仅仅是一个巨大的公开交易比特币投资组合的价值。决定尚未做出。MSCI正在收集市场反馈，直到2026年9月30日，并计划在10月16日之前公布咨询结果。如果改革通过，变化可能会在11月的指数审查中发生。

策略还开始通过建立数十亿美元的流动性来增强其防御，以加强其资产负债表。因此，与MSCI的对决揭示了一个比MSTR的命运更深刻的问题：华尔街现在接受比特币。问题仍然是它将接受多远的公司，而这些公司的比特币成为主导经济活动。