「卖出美国」交易卷土重来！全球资金重新定价华盛顿政策风险

市场正被迫计入「特朗普溢价」，美元资产底座面临严峻大考。

撰文：许超，华尔街见闻

华盛顿接连释放的政策信号，正推动全球债券和外汇投资者重燃「卖出美国」的讨论。美联储主席的沟通风格转变、财政部介入外汇市场，叠加财政赤字扩张与贸易战阴云，令市场对美国资产的信心出现新一轮动摇。

最新动态显示，美联储主席沃什倾向于减少政策沟通，引发市场对美联储抗通胀承诺的疑虑。与此同时，据《华尔街日报》报道，特朗普自沃什就任以来已多次与其通话，打破近年惯例------尽管目前没有证据表明双方讨论了利率问题。财政部长贝森特则签署批准美国协助日本干预汇市，支撑日元，此举是近三十年来首次此类协调行动，进一步压制美元走势。

上述双重冲击已在市场价格中有所体现。30 年期美债收益率升破 5%，创 2007 年以来新高，尽管此后有所回落；彭博美元即期指数自 6 月高点以来累计下跌约 2%，美元兑几乎所有十国集团货币均告走软------这一走势与美国利率仍处高位的背景形成异常背离。

Gama Asset Management 全球宏观组合经理 Rajeev De Mello 表示，正是由于政策不确定性，他正在卖出美债和美元，「贝森特和沃什对全球市场是双重打击，投资者不得不将其政策风险计入美元和美债曲线之中------这就是特朗普政府溢价。」

「卖出美国」再度浮现，但与去年有所不同

「卖出美国」交易最初于去年 4 月引发关注，彼时特朗普宣布关税措施，触发美元、美股和美债同步抛售。尽管那轮行情迅速平息，但它动摇了市场长期以来的假设------即美国可以凭借美元储备货币地位和深厚资本市场，无限期为不断扩大的财政赤字融资。

此番情形更为复杂。美股方面，科技股强势推动标普 500 指数再创历史新高，市场并未出现全面崩盘。外国投资者持有的美债规模截至 5 月已达 9.4 万亿美元，较一年前增长 4%，显示整体信心尚存。

然而，债券和外汇市场的部分全球投资者正在调整立场。

Brandywine Global Investment Management 新加坡基金经理 Carol Lye 表示，该公司持有中期看空美元仓位，「贝森特如今也跳出来表示日元应该走强，这将印证我们的弱美元判断。」她还指出，华盛顿释放的「混乱信息」不利于资金流入美国。

美联储公信力存疑，长端美债压力上升

市场担忧的核心之一，是美联储能否在沃什领导下有效锚定通胀预期。分析人士认为，一旦美联储落后于加息周期，长端收益率将面临进一步上行压力。

彭博经济研究数据显示，30 年期美债期限溢价------即投资者持有长期债券所要求的额外回报------本周升至 1.56%，为 2013 年以来最高水平。安联环球投资（管理资产规模 5980 亿欧元）目前偏好收益率曲线陡峭化交易，重点布局五年期至七年期对抗 30 年期债券。

该公司高级组合经理 Ranjiv Mann 表示，「风险在于美联储可能在加息周期中落后于曲线，长端收益率有可能变得更加失锚，而美国面临的财政挑战本已十分严峻。」与此同时，财政部本周将当季借款预期上调至 7390 亿美元，市场普遍预计当局将延续以短期国库券为主的发行策略，供给压力持续累积。

日元干预引发美元前景争议

美国协助干预外汇市场的举动，在投资者中引发了对美元结构性走势的重新审视。

贝森特在接受 CNBC 采访时为此举辩护，称日元持续疲软可能引发亚洲货币更广泛的贬值，华盛顿将「不惜一切」以有利于美国经济、稳定全球市场的方式支持日本。

本次干预通过买入欧元、卖出美元换购日元的方式实施，旨在避免直接冲击美债市场。贝森特将此描述为「储备的重新配置」。然而，市场人士提醒，若日本------美国最大海外美债持有国，持仓逾 1 万亿美元------被迫出售部分美债以筹措干预资金，波及效应仍可能传导至美债市场。

渣打集团财富管理部门全球首席投资官 Steve Brice 预计，美元未来 12 个月将下跌约 3% 至 4%，「政府行动及其他因素正在逐步侵蚀美国市场的结构性优势。」

「美国例外论」未终结，但隐患不容忽视

多位策略师强调，目前没有人预言美元的全球储备货币地位将终结，或美债将失去全球基准无风险资产的地位。

太平洋投资管理公司多资产信用策略师 Lotfi Karoui 在一份研究报告中指出，美国资产对外国买家整体仍具吸引力，缺乏大规模联动抛售便是佐证。今年以来，仅约 2% 的交易日出现了 10 年期美债、美国投资级企业债利差和美元同步下跌的情形，「若对美国例外论真正失去信心，这类联动抛售应出现得更为频繁。」

但 Lazard 首席市场策略师 Ronald Temple 指出，核心隐患在于，外国资金买入美债的速度已赶不上美国举债扩张的速度。他在接受彭博电视采访时表示，「围绕美国安全资产地位的信心背景正在发生改变，存在大量疑问。未来数年，美元贬值走势将重新浮现。