Nubank可能在2025年超越Itaú的零售利润

Nubank正一步步接近在零售领域超越Itaú Unibanco的净利润。根据摩根大通的估计，这家数字银行的业绩已经相当于该国最大私营银行在这一领域交付的98%。预计这一转变将在2025年实现。

这一数据引人注目，因为Nubank的资产基础显著较小。Itaú在零售领域的信贷组合约为6140亿雷亚尔，而Nubank的信贷组合约为1370亿雷亚尔，仅相当于竞争对手的25%。尽管如此，这家数字银行的利润几乎与之相当。

Nubank的资产回报率（ROA）是Itaú的三倍

这一现象的核心解释在于资产回报率。根据摩根大通的估计，Nubank的ROA在5%到6%之间，而Itaú的零售ROA接近2%。换句话说，Nubank的每一雷亚尔资产产生的回报比例远高于Itaú。

这种差异在很大程度上得益于运营效率。Nubank在巴西的效率指数约为17%，而Itaú的零售效率为41%。对于关注银行业的人来说，这种差距在两个如此规模的竞争者之间几乎是前所未有的。正如我们在对金融行业的报道中分析的那样，数字化一直是银行成本压缩的主要推动力。

ROE讲述了类似的故事。Nubank Brasil的股本回报率（ROE）为42%，而Itaú的零售ROE为29%。这些数字进一步强化了数字模型的理论，即在没有实体网点和精简结构的情况下，能够从每位客户身上提取更多价值。

Nubank拥有更多客户，Itaú拥有更多产品

在活跃信贷客户基础方面，Nubank已经领先：6500万对4700万（Itaú）。数字银行的规模不可否认。但Itaú在收入多样化方面仍占主导地位。

作为该国最大的私营银行，Itaú在高收入领域处于领先地位，信用卡市场占有率为21%（Nubank为17%），并在Nubank刚刚起步的领域运营：房地产融资、汽车信贷、收单和中小企业服务。

这种多样化如同一座堡垒。即使Nubank在零售利润上超越Itaú，这家传统银行仍拥有数字竞争者需要多年才能复制的收入来源。正如我们在之前关于巴西金融科技的分析中强调的，问题在于市场是会根据Nubank目前的交付能力定价，还是根据它未来可能获得的能力定价。

Nubank近期业绩跃升的原因

在第二季度，排除墨西哥的业务，Nubank报告的净利润为10.54亿美元。Itaú的零售在同一时期的利润为10.87亿美元。差距仅为3300万美元。

Nubank的部分业绩得益于Desenrola计划，该计划贡献了约6000万美元。另一方面，哥伦比亚的业务仍然带来负面影响，季度亏损为900万美元。但摩根大通的分析师认为，这些因素在宏观趋势面前是“舍入误差”：利润差距正在持续缩小。

解读是，Nubank不再依赖偶然因素与Itaú竞争。成本结构、客户基础的渗透率和货币化能力已经支撑了与该国最大银行相当的盈利水平。

可能阻碍Nubank发展轨迹的挑战

尽管当前形势良好，但前方的道路并非没有障碍。为了继续增长，Nubank需要在仍然较小的细分市场上取得进展。摩根大通的分析师指出了三个优先领域：中等收入客户、工资抵押贷款和中小企业。

扩展到新地区以及老客户群的成熟也将是决定性因素。需要关注的是，尽管高收入客户的交易量更大，但往往产生的回报较小。这意味着5%到6%的ROA可能无法随着客户组合的变化而维持。

正如我们在对银行业竞争的分析中讨论的那样，Nubank面临的困境在于经典的超高速增长企业：在不稀释市场已经学会定价的盈利能力的情况下实现增长。

这对投资者意味着什么

Nubank在零售领域超越Itaú将是一个重要的象征性里程碑。这并不是因为它会从根本上改变任何一家银行的投资理论，而是因为它确认了巴西金融行业的结构性变化。

一家成立15年的银行，没有实体网点，正要在零售领域的利润上超过一家拥有全国最大分销网络的百年机构。这说明了市场的方向。

对于投资该行业的人来说，实际问题是：Nubank能否在进入更复杂、利润更低的产品时保持这种运营效率？而Itaú能否加速其数字化转型，以缩小效率差距？答案将决定未来几年哪只股票能带来更多价值。