[权成敏专栏] IPO走向链上会变成ICO吗

企业进行股票公开募股。投资者进行申购，并通过数字钱包收到分配的股票。所有权记录保留在区块链上。那么，这到底是企业公开募股（IPO）还是加密货币公开募股（ICO）呢？

答案是明确的。如果企业首次合法公开募股，即使利用区块链，其本质仍然是IPO。就像纸质股票变成电子证券并没有改变股票的本质一样，代币的形式并不决定投资者所获得的权利。

更重要的问题在于，股票转移到链上后，可以做些什么。链上IPO的意义在于发行后，而非申购界面。

例如，某企业以每股10美元的价格公开募股100万股。经过身份和投资资格的确认后，投资者申购1000美元并获得全额分配，在每个代币代表一股的结构下，获得100个代币。当公开募股全部完成时，企业将获得1000万美元的新资金。投资者的权利，如表决权和分红，将根据股票的种类、章程和公开募股条件而定。

如果仅仅因为发行了代币就称之为ICO，那就错失了交易的核心。ICO是涵盖各种权利结构的代币销售的表达，其中包括证券。名义上不如经济实质重要。美国证券交易委员会（SEC）在今年1月的声明中也解释了，证券的发行形式或链上记录与联邦证券法的适用并无改变。

这里有一点必须明确区分。将现有股票转化为代币与企业发行新股票以获得投资资金是不同的。

即使第三方持有已交易的股票并发行关联代币，也不会为该企业带来新资金。代币持有者是否直接成为股东，或拥有间接权利，或持有与股价挂钩的产品，取决于结构。即使附上知名企业的名称，也并不保证与该企业股票相同的权利。

这就是为什么不能将当前代币化市场的案例直接解读为链上IPO的实现。然而，这个市场展示了新发行的股票未来如何被利用。

温度金融在今年2月宣布，可以在以太坊的Morpho借贷市场中使用代币化ETF产品SPYon和QQQon作为抵押。基于Solana的Kamino也提供了将xStocks作为抵押借入USDC的功能。这是将持有或交易的资产与其他金融服务连接的案例。

想象一下，这一结构延伸到新发行的股票。参与公开募股的投资者获得股票代币，满足必要的流通和抵押要求后，将其委托给借贷市场。在不出售股票的情况下，获取资金的途径变得更加广泛。企业的资金筹集与投资者的资产利用之间的过程可以更加紧密地连接。

当然，股票抵押贷款早已存在。区块链并没有发明借贷。值得关注的变化在于，能够减少所有权转移、结算和抵押设定的成本和程序。

在传统金融中，需要逐个机构核实记录、转移资产并对交易进行对照。如果在链上能够关联所有权记录、转移条件和抵押状态，那么就有可能减少这一过程的一部分。当这一点实现时，代币化将超越新的销售形式，成为金融基础设施的改善。

然而，连接变得容易并不意味着风险会减少。抵押贷款的便利性可能会使基于同一资产的债务增加。在基础股票市场关闭期间，代币交易可能会导致价格和流动性差异加大。Kamino也明确指出了这种市场时间差、价格信息、流动性和强制平仓风险。

仅仅因为公开发行的股票以代币形式发行，并不意味着它们会立即成为抵押品或在全球自由交易。必须满足转让限制、投资者资格、交易规则和借贷市场的抵押要求。链上金融的竞争力来自于连接的速度，以及支撑这种连接的权利和责任。

韩国的任务也在这里具体化。政策目标不应止于允许代币证券的发行。如果仅允许发行而无法连接流通、结算和抵押利用，企业和投资者感受到的效用将受到限制。

企业需要比现有方式更好的资金筹集途径。投资者需要可靠的交易、权利行使和资产利用的选择。为此，所有权记录的法律效力、合法的流通市场、资金和证券的结算方式、抵押权的设定和执行都必须相互配合。谁来处理分红和表决权，丢失钱包时如何恢复权利也必须明确。

并不能断言所有IPO都将立即转向链上。企业和投资者会考虑成本和收益，而非技术的新颖性。当资金筹集得到改善、交易变得便利、权利得到明确保障时，转型将获得动力。

即使IPO走向链上，仍然是IPO。然而，如果股票的流通、结算和抵押方式发生变化，那么资本市场的竞争条件也将改变。

韩国需要准备的，不仅是允许代币发行，更是企业和投资者选择进入该市场的理由。

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