[社论] 不确定性成为日常的市场，最终‘体力’决定胜负

2026年全球金融市场的关键词不是利率、油价或人工智能，而是不确定性。

从美国货币政策的走向到中东局势、霍尔木兹海峡、关税冲突、能源价格、人工智能投资热潮、网络攻击和气候灾难，市场受到的影响因素层出不穷。在一个冲击刚结束时，另一个冲击又接踵而至，这种情况已经成为日常。

最近美国国债利率的波动也反映了这一点。当市场预期物价再次上涨时，美联储可能会采取紧缩政策，利率随之上升。然而，将其简单解读为鹰派信号并不容易。如果市场利率先行上升，金融环境本身就会收紧，从而减少美联储实际需要进一步加息的可能性。

市场的预期改变政策，而政策的预期又反过来影响市场。现在的市场更接近于对未来路径的确定性缺乏。

能源市场也不例外。尽管围绕霍尔木兹海峡的航行谈判使油价暂时下跌，但根本风险并未消失。相比原油价格，更需要关注的是柴油、船用燃料和天然气等与实体经济直接相关的供应链。

如果精炼油短缺与欧洲冬季能源需求叠加，物价压力可能再次上升。这样一来，中央银行降息的空间也会缩小。中东的冲突推动油价波动，油价刺激物价，物价又影响利率、汇率、股票和加密货币市场。

最近韩国股市的大幅波动也与这种全球趋势密切相关。美国利率、人工智能投资前景、半导体期待和外国资金流动相互交织，导致指数剧烈波动。企业价值在短短几天内并没有发生如此大的变化，更多的是全球资金的预期和不安被放大。

在加密货币市场，这种波动更加迅速。比特币和主要加密货币同样受到全球流动性、美国国债利率、美元和风险资产偏好的影响。

然而，现在更值得关注的不是资产价格的日常波动。

不确定性本身正在成为推动经济的力量。

如果企业对未来没有信心，就会推迟投资。如果家庭对就业和收入感到不安，就会减少消费。如果投资者面临更大的波动，就会增加现金持有。欧洲中央银行（ECB）的分析也表明，不确定性冲击会抑制企业投资和耐用品消费。

不过，人和市场是会适应的。

战争、关税和金融市场冲击的反复发生，最初的恐慌会逐渐减弱。市场因地缘政治冲突而急剧下跌，但因情况未进一步恶化而反弹，关税威胁后又因谈判预期再次购买风险资产，这种情况不断重复。

问题在于，这种适应可能会带来其他风险。

上一次危机过去了，并不意味着下一次危机会有相同的结局。

不能断言之前的战争没有升级，下一次也不会。关税冲突通过谈判解决的经验也不一定会在未来重复。人工智能投资可能会带来生产力革命，但也可能留下过度投资和高资产价格的后遗症。

如果市场过于习惯于“这次也会最终解决”的经验，可能会低估风险。恐慌确实会破坏市场，但毫无根据的乐观也需要警惕。

反过来，仅凭信心也无法推动经济增长。

如果消费者信心改善，股价上涨，短期内消费和投资可能会增加。然而，良好的氛围无法替代生产力。高资产价格也不能保证产业竞争力。

最终，我们只能回归经济的基本面。

提高生产力，稳定能源和供应链，将技术创新与实际产业竞争力相结合也至关重要。提高政策的可预测性，以便企业能够进行长期投资同样重要。

加密货币行业也应以相同的标准来看待。比特币价格和代币市值的上升可能是行业增长的一个指标。然而，如果没有实际使用、技术竞争力、可持续的商业模式和制度信任，仅凭价格上涨难以解释行业的体力。

本报对市场的观察标准也应在此基础上。

不仅要传达价格上涨了多少个百分点，更要分析全球资金为何流动，风险在哪里积累，这些变化如何通过何种路径影响加密货币和韩国市场。如今，利率、能源、地缘政治、人工智能、传统金融和加密货币已难以分开来看待。

最终，所需的不是消除不确定性的尝试，而是建立能够承受不确定性的结构。

政府应当不仅依赖短期的经济刺激或市场情绪，而应提升产业竞争力、能源和供应链的稳定性以及政策的信任度。企业也需要跳出低利率和充裕流动性的假设，检查生产力、现金流和供应链。投资者也不应仅仅依赖“这次也会反弹”的经验。

如果不确定性已成为新的常态，那么竞争力的标准也应随之改变。

重要的不是上涨的速度，而是当冲击来临时能承受多大的压力。

市场价格会根据预期迅速波动。

经济和产业的体力却不是那么容易建立的。

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