[专栏] 预测AI却损失67%……市场更关注生存而非正确性

市场上，因错误而损失资金的人，往往不如因过度下注而崩溃的人多。

假设我们准确预测了AI时代的到来，认为半导体、数据中心和电力基础设施将会增长，这些展望也都是正确的。然而，这并不意味着我们在投资中获胜。预测方向与在该方向上赚钱之间存在巨大的鸿沟。填补这个鸿沟的就是风险管理。

由利奥波德·阿申布伦纳（Leopold Aschenbrenner）领导的AI专业对冲基金“情境意识”生动地展示了这一事实。该基金专注于AI产业的长期增长，获得了巨额收益，但在今年7月，投资组合的价值骤降67%。随着AI相关股票的下跌，杠杆效应放大了损失，面临保证金追缴的基金不得不将大部分持有的上市股票转让给Citadel。这并不是因为长期展望错误，而是因为投资结构无法在展望实现之前坚持下去。

正确但无法承受

阿申布伦纳的AI论点可能会成为未来十年的投资判断。AI将需要更多的半导体、电力和数据中心这一大方向仍然有效。

然而，市场并不是一个论文考试。论点的精细程度和对未来的远见并不会获得额外分数。市场只关注在证据出现之前，账户中是否还有资本。

即使选择了好公司，如果价格过高也会失败。即使方向正确，杠杆过大也会被清算。长期来看，即使是正确的判断，如果无法承受短期波动，也会被市场淘汰。

决定投资成败的不是“有多确定”，而是错误时损失多少。

信心最强时最危险

问题在于，投资者在决定头寸大小时，往往将信心置于承受损失的能力之上。

连胜时，投资者会高估自己的能力。认为市场认可了自己的逻辑，便加大下注。这是纪律松懈的时刻。相反，连败时，恐惧加剧。在投资策略的优势恢复时，投资者会缩减头寸或退出市场。

信心并不是客观的投资指标。通常是对最近收益的滞后情绪。在资产曲线的高点时，信心最强；在低点时，信心最弱。根据这种信心决定投资规模，结果往往是在价格高时大量买入，在价格低时少量买入。

今年7月底，韩国股市对此进行了压缩性展示。KOSPI在三天内暴跌超过17%，而在7月31日当天上涨了17.91%。这是指数历史上最大的涨幅。市场的价值并没有在一天内发生如此大的变化。随着杠杆清算和机械性卖出结束，买盘涌入，价格朝相反方向爆发。

在暴跌时失去信心而卖出的投资者错过了反弹。相反，在上涨时沉浸于信心而加大杠杆的投资者则无法承受暴跌。问题不在于展望，而在于头寸。

市场图表之前要看自己的图表

投资者在市场价格上应用移动平均线、趋势线和交易量，而实际上却没有关注自己的盈亏曲线。

如果自己的盈亏曲线持续下降，这可能是市场与自己的策略不匹配，或者未能正确执行策略的信号。在这种情况下，所需的不是更强的信心，而是缩减头寸。

相反，如果盈亏曲线呈现稳定的上升趋势，且损失幅度得到控制，则可以逐步增加风险暴露。在好的时候赚得更多，在不好的时候损失更少。

目标并不是每一笔交易都能正确。在正确时充分参与，在错误时只损失足够再挑战一次。

然而，机械地遵循盈亏曲线的移动平均线也是危险的。短期的表现中夹杂着运气，若在损失后无条件缩减规模，可能会在低点时减少风险。盈亏曲线不是命令，而是警告灯。必须与市场波动性、流动性和最大允许损失一起使用。

损失并不是收益的对称

损失20%需要25%的收益来恢复本金。损失50%则需要100%的收益。损失80%则需要400%的收益率。

损失越大，恢复所需的收益率呈几何级数增长。这就是为什么避免一次大损失比多次获得小收益更重要的原因。

投资者往往将错失的收益视为损失。然而，真正的损失是失去参与下一个机会的资本。收益机会会再次出现，但被清算的账户不会再有下一个机会。

数字资产市场更加严酷

这一原则在数字资产市场中适用得更加严格。

数字资产市场24小时不停歇。与股票市场不同，它不会在收盘时给投资者思考的时间。在睡眠中，价格剧烈波动，止损订单不断成交，强制清算引发下一次清算。

在无期限期货中，即使是小额资金也可以使用高杠杆。价格稍微朝着预期的相反方向波动，投资者的逻辑在被验证之前，账户就可能先消失。实际上，在7月30日，比特币和以太坊价格剧烈波动的过程中，一天内约2.86亿美元的杠杆头寸被清算。虽然24小时内价格没有大变化，但在此期间，许多投资者已退出市场。

即使后来价格回到了预期的方向也无济于事。被清算的投资者只剩下“最终我还是对的”这句话。

在市场上，顺序比正确性更重要。首先要生存，然后才能正确。

AI的长期增长可能是正确的。比特币的长期上涨也可能是正确的。然而，一旦基于这些展望使用无法承受的杠杆，正确的逻辑就会变成最危险的投资。

市场不会奖励投资者的信心。只有幸存的资本才会获得下一个机会。

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