阿根廷资产在八月遭受重创：背后原因分析

阿根廷资产在八月经历了大幅修正。在短短两周内，ADRs累计损失高达18%，而风险溢价几乎上涨12%，达到了480个基点。这种恶化也反映在布宜诺斯艾利斯证券交易所：S&P Merval在过去五个交易日中以美元计价下跌了4.5%，并一度降至约1867美元。

这一变化尤为重要，因为它发生在一个美元汇率相对稳定的背景下，接近1500比索，而国际市场则显示出缓解的迹象。美国的通胀数据降低了对美联储收紧政策的预期，而华尔街则保持了积极的动态。然而，阿根廷资产并未跟随这一改善，再次落后于其他新兴市场。

ADRs：阿根廷股票在八月进一步加深了损失

本地股市是投资者情绪变化的主要受害者之一。ADRs允许在华尔街跟踪阿根廷主要公司的股价，在八月以来的交易中，曾出现高达18%的跌幅。

这种压力在银行业尤为明显。在过去一周，Banco Macro的股价跌幅超过10%，而整个S&P Merval的美元计价回落幅度加深。

最重要的数据是，即使在多个案例中，企业财报超出预期的情况下，股价仍然恶化。YPF和Pampa Energía的每股收益超出预期超过40%，而Ternium和Telecom的业绩也高于市场共识。

这表明市场目前更倾向于对阿根廷进行更广泛的解读。良好的企业财报未能抵消对本地资产风险感知的上升。

ADRs大幅回落，风险溢价回升至480个基点，投资者开始更加关注国内因素。

风险溢价：八月上涨近12%，达480个基点

恶化的另一面出现在主权债务上。JP Morgan编制的风险溢价在八月上涨近12%，达到了480个基点。

这一上涨与全球债券的新一轮下跌并行。在过去一周，GD38和GD46下跌了1.1%，GD35下跌了0.9%，GD41下跌了0.8%，而GD30下跌了0.3%。

阿根廷债务的表现也与其他新兴市场国家有所不同。在同一时期，厄瓜多尔的债券上涨了0.6%，巴基斯坦的债券上涨了0.5%，埃及的债券上涨了0.4%，而新兴市场的平均水平和美国国债几乎保持稳定。

对于分析师来说，这种差异表明阿根廷的调整主要是国内因素造成的，并不仅仅是全球风险厌恶情绪上升的结果。

阿根廷市场关注的焦点

资产的演变再次将焦点放在了本地变量上。其中包括系统的流动性、利率、通货膨胀以及未来几个月经济的前景。

七月份的通货膨胀率为2.1%，高于六月份的1.9%，略高于市场预期。如果价格的放缓失去动力，阿根廷比索的利率可能需要重新调整，这将影响国库和私营部门的融资成本。

此外，投资者之间开始出现一个越来越重要的讨论：资产的恶化有多少是由于最近宏观经济的挫折造成的，多少又开始考虑与工资、就业、经济活动以及2027年政治前景相关的因素。

在华尔街上市的阿根廷股票本月累计损失高达18%。

阿根廷脱离国际改善

八月份最引人注目的一个方面是阿根廷市场与华尔街之间缺乏相关性。

美国最新的批发通货膨胀数据好于预期，降低了市场对美联储收紧货币政策的预期。市场分析师表示，美联储在九月份维持3.50%至3.75%的利率区间的可能性上升至65%。

这一情景原则上应该对新兴市场有利。然而，阿根廷却走上了不同的轨迹。国内因素与投资者的谨慎态度的结合，最终对国际金融环境的改善产生了更大的影响。

ADR和国家风险的未来

因此，市场在八月下半月以明显的谨慎信号进入。经过上半年大部分时间的积累收益后，投资者开始重新审视阿根廷资产的估值。

在债券方面，回调开始抹去它们相对于其他新兴市场所积累的部分优势。到七月份，GD35的直接回报率为9%，超越了厄瓜多尔和新兴市场的平均水平。随着后来的调整，这一差距几乎消失。

在资金市场上，仍然存在一个未解的讨论，那就是八月份的下跌是否代表着获利了结和趋势中的修正，还是相反，标志着对阿根廷资产认知的更深层次变化。

目前，数据显示出明显的恶化：ADR下跌幅度高达18%，国家风险接近480点，而以美元计价的梅尔瓦尔指数在过去五个交易日中下跌了4.5%。市场再次要求在恢复之前，提供关于宏观经济和政策的具体信号，以重拾在上半年大部分时间内占主导地位的乐观情绪。

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