单季利润打破英伟达纪录，三星股价为什么不涨？

7 月 30 日上午，三星电子公布 2026 年第二季度正式财报。营业利润 89.5 万亿。这个数字是去年同期 4.68 万亿的 19 倍，也是三星历史上最高的单季营业利润。营收 171.5 万亿韩元，同样是季度新高。按 1 美元兑 1500 韩元换算，本季营业利润约 597 亿美元。

据韩国先驱报的报道，这个数字超过了英伟达此前的单季营业利润纪录 535 亿美元。一家做存储芯片和手机的公司，用一个季度的利润，压过了这轮 AI 周期里最赚钱的那家公司。

三星的股价对此的反应是，几乎没有反应。7 月 30 日盘中报价约 21 万韩元，涨了 0.72%。

这个纪录有多远离常态

图中前面那一排贴着地面的柱子是 2023 年，那年三星第一、二季度的营业利润分别是 6400 亿和 6700 亿韩元，接近于零。到 2025 年第四季度，这个数字回到 20.10 万亿。再一个半年，它变成 89.49 万亿。

有两个参照物可以帮读者建立标尺。第一，2025 年三星全年营业利润约 43.6 万亿韩元，本季一个季度是那一年的两倍多。第二，本季这个数字是此前历史峰值 2025 年第四季度的 4.45 倍。

财报里还藏了一笔一次性支出。据韩国金融新闻报道，本季计提了约 17 万亿韩元的半导体部门绩效奖金，相当于营业利润的 10.5%。雅虎财经的报道说，如果剔除这笔奖金，营业利润会超过 100 万亿韩元。

为什么股价对这个纪录没有反应？

因为营收其实没达到预期。

一致预期是 172.68 万亿韩元，实际 171.5 万亿。这是一个不太常见的组合，利润超预期约 4% 到 6%，营收却低于预期。

未来资产证券在 7 月 8 日对韩国时报解释过市场当时的读法，他说市场把三星的业绩解读为「由芯片涨价而非出货量增长驱动的晚周期信号」。这句话是本轮行情里最关键的一句判断。涨价驱动的利润和出货量驱动的利润在利润表上长得一样，在周期位置上完全不同。前者意味着供给紧张，后者意味着需求扩张，而供给紧张总有解除的一天。

官方口径本身也支持这个读法。财报里对存储业务的表述是，「行业范围内价格的持续上行趋势也贡献了创纪录的业绩」，同时称 DRAM 和 NAND 都创下季度出货位元的历史新高。位元增长具体多少，官方没在新闻稿里给数字，那部分在电话会上口头披露。

涨价还剩多少动能？

这张图用的是 SK 海力士的口径，因为它把量价拆得更细。据 TradingKey 对 SK 海力士 7 月 29 日财报的汇总，该公司 DRAM 平均售价环比涨幅从今年一季度的约 60% 降到二季度的约 30%，NAND 从约 70% 降到 50% 到 55%。

行业口径给的方向一致。据 TrendForce 数据，常规 DRAM 合约价环比涨幅从今年一季度的 93% 到 98%，降到二季度的 58% 到 63%。三季度的情况是长约将压制涨幅，据 ZDNet Korea 7 月 3 日报道，三星三季度的 DRAM 报价上调幅度最高 20%。

还在涨，涨幅在收窄，这就是「晚周期」这个词的具体含义。

需要说清楚的是，涨价减速不等于下跌。三星在财报里对下半年的表述仍然是乐观的，原文说存储业务预计会看到「源于 AI 基础设施资本开支持续投入的、以服务器为中心的强劲需求」，并称服务器 DRAM、企业级固态硬盘和 HBM 的需求增长会加速。

这些利润是从谁的口袋里来的？

本季 DS 半导体部门营业利润 89.2 万亿韩元，占集团 89.4924 万亿的 99.7%。上一个季度这个比例是 93.8%。

同一张表上，卖手机和网络设备的 MX 部门营业亏损 7000 亿韩元，包含手机、电视、家电的整个 DX 部门营业亏损 8000 亿。上一个季度 MX 还赚 2.8 万亿。官方给 MX 的解释是营收同比在增长，但受到「零部件成本压力上升」的压制。

这个「零部件」是它自己在卖的东西。三星的手机部门要按上涨后的市场价买内存，而涨价的收益全部落在半导体部门。集团口径上这是一次内部转移，但对手机业务的竞争力来说不是。

代工业务的情况官方也提了一句，说剔除奖金计提之前，代工业务的盈利「显著改善」，动力来自「HBM 基础裸片需求和来自美国客户的强劲订单」。这句话的意思是，连代工的复苏也是被存储需求拉起来的。

账单寄到了别人那里

存储涨价的另一半，是别人的成本。

微软的首席财务官艾米·胡德在 4 月 29 日的电话会上给过一个具体拆分，她说日历年 2026 约 1900 亿美元的资本开支里，「约 250 亿美元来自元器件价格上涨的影响」。据 Tom's Hardware 报道，Meta 在同期把资本开支上限上调 100 亿美元时，也把原因归到「今年更高的元器件价格，尤其是内存」。

高通在 7 月 29 日的财报演示材料里把这笔账算得更直接。它写明因为内存涨价和供应受限，预计 2026 财年安卓手机业务营收同比下滑约 20%，对全年每股收益的拖累超过 1.50 美元，并宣布从 9 月 1 日起对产品提价。

这构成了一个闭环。云厂商的资本开支推高存储价格，存储价格推高三星半导体部门的利润，同时推高三星手机部门和高通的成本。而市场现在担心的是这个闭环的第一环，也就是云厂商的资本开支还能不能这样加下去。摩根士丹利在财报后的观点是芯片股回调尚未结束，理由是预期云厂商将更严格控制资本支出。

股价的时间线需要重新讲一遍

流传最广的说法是「三星股价在财报当天跌了 7%」，这个说法把时间点搞错了。跌 6.9% 发生在 7 月 7 日，那天三星发的是业绩预告，收盘 296,000 韩元，盘中最大跌幅 10%。7 月 30 日正式财报当天，股价反而小幅上涨。

真正的问题在这两个日期之间。6 月 19 日三星创下历史最高价 374,500 韩元，7 月 29 日收盘 208,500 韩元，累计回撤 44.3%。中间还发生了一件韩国股市历史上没发生过的事，据 TradingKey 统计，KOSPI 在 7 月 28 日和 29 日连续两天触发熔断，这是该指数史上首次连续两日触发。

这轮回撤有一部分不是三星的问题。据统计，三星加 SK 海力士合计占 KOSPI 市值约 50%，2025 年末这个比例是 25%。eToro 亚太及中东首席市场分析师 Josh Gilbert 指出，两者极高的合计权重让指数投资者无法回避同步下跌。杠杆资金也在放大波动，据韩国时报报道，7 月初一周内约有 3 万亿韩元流入三星和 SK 海力士的两倍单股 ETF。

反面的声音同样具名。CLSA 的策略师在这轮下跌中的判断是，「这不是故事的结束，是上涨途中的一次回调」。

一个季度赚出英伟达的纪录，同一个季度手机部门开始亏钱，这两件事都是同一轮涨价写出来的。

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