美国国债市场被‘物价·紧缩·供应’三重冲击困住，利率突破4.8%

[墨西哥=沈英才特派员] 美国国债市场再次进入了通货膨胀和财政负担的压力之中。国际油价飙升至每桶95美元左右，物价再度上涨的担忧加剧，同时美国的财政赤字和大规模国债供应压力叠加，导致以长期债券为主的抛售潮持续。再加上美国联邦储备系统（Fed·美联储）可能进一步加息的预期，10年期国债收益率一度突破4.8%，创下2023年11月以来的最高水平。

2日（当地时间），美国10年期国债收益率一度上升至4.814%。部分市场统计显示，最高点超过4.818%。随后，买盘涌入，收益率回落至4.77%至4.80%之间，但债券市场的焦点在于10年期收益率距离心理阻力位5%有多近。30年期国债收益率也在盘中上涨至约5.3%，随后回落至5.25%至5.26%之间。相比之下，对美联储货币政策前景相对敏感的2年期收益率则维持在4.4%左右。

油价飙升引发通货膨胀...10年期收益率突破4.8%

此次国债收益率上升的直接催化剂是能源价格。由于美国和伊朗之间的军事紧张局势再次升级，原油供应中断的担忧加剧，布伦特原油在盘中突破每桶95美元。在某些交易中，价格甚至飙升至97美元。西德克萨斯中质原油（WTI）也超过了90美元。

油价上涨对债券市场的意义不仅仅是地缘政治风险。能源价格的上涨如果再次推高消费者物价和企业成本，可能会导致美联储维持高政策利率的时间更长，或采取进一步加息的措施。通常情况下，地缘政治冲突扩大时，资金会流向安全资产——美国国债，从而导致收益率下降，但此次油价引发的通货膨胀冲击似乎压倒了对安全资产的偏好。

不仅美国，主要国家的长期利率也同时上升，这也是此次变动的一个特点。日本10年期国债收益率上升至近30年来的高位，英国、德国、法国等欧洲主要国家的国债收益率也受到上行压力。分析认为，这种情况更接近于反映通货膨胀、财政健康和全球债券供应扩大的长期债券抛售趋势，而非单一国家的货币政策重新评估。

UBS全球财富管理多资产策略师基兰·加内希（Kiran Ganesh）分析称，近期能源价格的上涨对已经因财政担忧而上升的债券收益率施加了额外的上行压力。贸易国家首席市场分析师大卫·莫里森（David Morrison）也表示，投资者正在密切关注各国的政府债务和持续扩大的财政赤字。

最终，市场所要求的是更高的“补偿”。对于长期借出资金的投资者来说，未来通货膨胀越高，实际收益率就越受损。此外，随着政府债务的增加，国债供应的扩大可能会导致投资者要求更高的利率作为持有长期债券的代价。这就是为什么在当前油价和财政赤字同时突出的市场中，长期债券收益率承受比短期债券更强的上行压力的原因。

美联储加息可能性上升...财政和AI债券供应也构成压力

货币政策前景也在给国债市场增加压力。美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）最近发出了可能会进一步加息以抑制通货膨胀的鹰派信号。随后，美联储理事迈克尔·巴（Michael Barr）表示，如果物价上涨趋势没有得到充分缓解，9月加息是必要的。预测市场Polymarket显示，在沃什主席发言后，9月加息的可能性已上升至56%。

债券市场特别警惕的并不仅仅是短期的油价冲击。美国财政赤字的扩大和国债供应的增加可能会在长期内抬高利率的底部。美国联邦政府债务已超过40万亿美元，政府的融资需求和私营企业的公司债发行同时增加，导致债券投资资金的竞争也愈发激烈。

人工智能（AI）基础设施投资的出现也是一个新的变量。谷歌母公司Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文等大型科技公司正在为今年的AI基础设施建设发行大规模债券。相关分析显示，这些公司的债券发行规模今年已达到2200亿美元。由于企业难以仅靠剩余现金流来支付AI投资成本，依赖公司债市场融资的情况增加。

政府和大型科技公司同时向债券市场供应大规模的债券，必须提供更高的利率以争夺有限的投资资金。通货膨胀的担忧在需求方面对长期债券价格施加压力，而国债和公司债的供应扩大则在供应方面刺激了利率的上升。

“4.8%也太低了”...市场关注5%关口

对于这种结构性问题，欧洲太平洋资产管理公司首席经济学家彼得·希夫（Peter Schiff）在当天的X（前推特）上表示，最近国债收益率的上升应与通货膨胀预期、对美国财政政策的信任减弱、美联储的可信度和独立性问题以及去美元化的趋势联系起来。

希夫比较了历史利率水平与当前美国债务规模，认为10年期收益率4.8%并不是绝对高的水平。他提到，1980年代美国10年期国债收益率的平均水平为10.6%，1990年代为6.7%。他还提到，1970年代的平均利率为7.5%，并表示考虑到当前美国的债务规模和增长速度，4.8%的利率难以持续保持在低位。

实际上，市场上更重要的一点是10年期收益率正在接近5%。10年期收益率广泛影响住房抵押贷款、汽车贷款以及企业融资成本和股票估值。随着接近5%关口，风险资产投资者要求的预期收益率也会提高，因此对高估值的成长股的压力可能会加大。路透社也评估称，达到4.8%的10年期收益率正在快速接近混合资产投资者关注的重要5%关口。

不过，在当天的盘中走势中，利率的单边上升趋势有所缓和。10年期收益率在升至4.8172%后回落至4.78%左右，显示出可能打破连续五个交易日的上涨趋势。30年期收益率也在盘中升至5.3028%后回落至5.25%附近。随着长期利率上升势头的减缓，美国股市也在早盘部分减轻了压力。

当天上午的交易中，美国股市反而转为上涨。道琼斯工业平均指数上涨约0.5%，标准普尔500指数和纳斯达克指数分别上涨约0.6%和0.5%。波动率指数（VIX）下跌超过5%。这被解读为债券收益率在盘中高点回落，缓解了对金融环境恶化的担忧。

就业数据也在一定程度上限制了利率的上升。根据ADP的数据，美国8月的私营部门就业增加了3.8万人，低于市场预期的4.7万人，创下自1月以来最低的增幅。随着通货膨胀风险加大，劳动市场发出放缓信号，美联储面临的政策判断变得更加复杂。

当天美国国债市场的核心并不仅仅在于10年期收益率突破4.8%。在油价上涨的背景下，短期通货膨胀预期再次上升，美联储的进一步紧缩可能性凸显，同时美国的财政赤字和国债供应扩大的结构性压力也同时反映在价格中。此外，企业因AI投资扩大而大规模发行公司债的情况也加剧了债券市场的供需压力。

10年期收益率在盘中突破4.8%后再次回落至4.7%附近，表明市场尚未对5%的单边走势进行押注。然而，如果国际油价维持在高位，财政和债券供应的担忧没有得到缓解，长期利率可能会对未来发布的物价指标和美联储9月的货币政策决定更加敏感。2023年11月以来首次再次出现的4.8%利率，显示出美国债券市场正在进入一个同时评估“通货膨胀与货币政策”以及“财政与供应”的阶段。

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