塔可指数0.6，特朗普政策面临退却压力

唐纳德·特朗普（Donald Trump）美国总统所谓的“塔可”行为并非即兴的反复无常，而是对市场和舆论压力作出反应的重复政策运作的分析结果。观察到在关税、美国联邦储备系统（Fed·美联储）独立性、中东局势等对市场和家庭影响较大的问题上，压力加大后政策应对变得更加灵活。

日本大和综合研究所（Daiwa Institute of Research）在14日发布的分析中表示，自特朗普总统就职以来，综合了S&P500指数、美国10年期国债收益率、美元指数和支持率，创建了“塔可指数”。“塔可”是“特朗普总是退缩”（Trump Always Chickens Out）的缩写，指的是在推出强硬政策后，市场冲击或舆论反弹加大时，立场会变得缓和的模式。

大和综合研究所将各个变量转换为Z分数后，按相同比例进行综合。股市下跌、利率上升、美元贬值、支持率下降同时出现时，指数会上升。研究所解释称，指数上升意味着市场和选民的不满与压力加大，并且观察到指数达到顶峰后政策放松的案例。

Z分数是一种统计方法，显示个别数据在平均值基础上偏离标准差的程度。它用于将不同单位的股指、利率、汇率和支持率合并为一个指标。大和综合研究所的塔可指数更倾向于比较政策压力的方向，而非预测特定资产价格。

一个典型的例子是关税。特朗普总统在2025年4月2日“解放日”之际大幅提高关税后，经济和物价担忧加剧，塔可指数在同月底升至0.6。随后，美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）暗示可能降低高额关税，并在5月10日至12日的美中协商后，降低了对中国的关税，指数开始回落。

到6月底，指数降至约0.2。市场和选民对关税冲击的压力一度减轻。但指数的下降并不意味着关税冲突得到解决，而是强硬措施有所调整，压力减轻的表现。

7月初，互相关税的新税率公布后，指数再次升至约0.4。然而，关税率低于预期，10月底在釜山达成的美中关税协议使得指数在11月至今年1月中旬期间处于负区间。市场和选民都被解读为对特朗普政府的政策运作感到的负担减轻。

美联储独立性争议也反映在指数中。随着对前美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的攻击加剧，以及美联储总部翻修问题成为调查对象，今年1月指数从负区间转为正区间，升至约0.2。

随后，随着共和党内部和市场的担忧加剧，特朗普总统在1月30日提名凯文·沃什（Kevin Warsh）为下一任美联储主席，2月底指数再次转为负值。这表明围绕中央银行独立性的政治压力可能会转化为市场不安时，政策应对的力度可能会调整。

中东因素自今年2月以来被视为指数波动的关键材料。对伊朗的武力使用、霍尔木兹海峡危机、能源价格上涨交织在一起，指数在负区间跃升至约0.4。4月初暂时停火协议后虽有所下降，但由于谈判困难和霍尔木兹海峡封锁长期化的担忧，5月中旬再次升至0.6。

中东紧张局势是同时影响原油价格、物价和风险资产情绪的变量。我们此前报道，特朗普总统在伊朗问题上提出经济崩溃和军事行动作为选择。当时也提出了中东紧张局势对国际油价和加密货币市场的具体影响需要进一步确认。

塔可指数并不是投资判断指标。大和综合研究所解释称，该指数只是反映市场和选民的外部压力的镜子，难以反映特朗普政府内部的政治动态。该指数被提出作为可视化强硬政策与放松周期的参考指标。

在韩国市场上，关税、美联储独立性和中东局势通过汇率、利率和原油价格可能影响风险资产的波动。然而，仅凭塔可指数很难确定特定政策变化或资产价格的方向。研究所提出的指数更接近于事后比较特朗普政府政策压力在何种阶段加大的一种分析工具。

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