Matt Hougan 专访：数字资产市值将在 2030 年前达到 10 万亿美元

利空出尽，看清机构与政策趋势。

撰文：The Rollup

编译：白话区块链

当大多数散户还在苦苦等待「暴跌抄底」的剧本时，加密市场的底层逻辑早已被暗中重塑。坏消息频发，市场却不再下跌；散户在焦虑离场，拥有 20 万亿资产的传统机构却在悄然敲门。

当传统的「四年周期」开始失灵，下一波牛市将以一种所有人意想不到的全新姿态铺开。

从机构入场的分化局势到暴富神话背后的真实数据，本文将为您拆解行业巨头眼中的未来格局，带你提前看清这场即将到来的慢牛真相。

一、 市场现状与周期演变：筑底信号与结构性改变

主持人：

Matt、Ryan，欢迎回来！非常高兴能邀请到两位。大家知道，很多嘉宾来节目只是想推销自己的仓位，但你们能客观地聊聊行业内幕。泛泛来说，你们在观察市场形势时，我们现在处于什么位置？我前几天发了个关于《玩具总动员》巴斯光年的表情包------所有人都在说同样的话：「夏天还会再有一次洗盘，然后是最后一波下跌，之后就只涨不跌了。所有人都会在十月买入底部，正好是 1010 事件之后一年。」这是既定的剧本吗？我们是按这个节奏走，还是你们觉得数字资产接下来的路径可能会有些不同？

Matt：

我先来说说，Ryan 可以随后补充。过去大概两个月里，我在市场中注意到最明显的一点是：市场已经完全不再对坏消息做出负面反应了。

你看，Michael Saylor 在卖出比特币，比特币不在乎；Stretch 交易价格跌到 75，比特币不在乎；我们遇到大规模冷存储黑客事件，比特币不在乎；甚至 Clarity 法案受挫，比特币依然不在乎。当一个市场完全停止对坏消息做出下行反应时，这往往就是市场已经处于底部的强烈信号。

所以在那个传统分析中，我会质疑共识观点的部分是：我们是否真的会迎来一次大规模的回撤？也许会，也许你会有机会在 5 万美元左右买入比特币，但我不确定你一定能等到那个机会。对我来说，有很多迹象表明我们正处于这种筑底过程中，接下来可能会随着时间推移缓慢向上攀升。我们看到了机构投资者以及长期投资者的明确兴趣，市场中展现出的底层信号实际上相当强劲。

主持人：

Ryan，你觉得底部已经到了，还是我们前面还有一次 10% 到 15% 的回撤？

Ryan：

这很难精准预测。但我知道的是，在过去的周期中，当我们从熊市中恢复并最终走出加密寒冬时，那个周期中回报率最高的几天往往就出现在早期。

因此，坐在场外试图完美地抄底，在过去伤害了很多人，他们错过了比特币或其他加密资产涨幅最大的那几天。我认为精准择时非常困难。我同意 Matt 说的，特别是在 7 月和 8 月，我们收到了大量坏消息，包括冷存储黑客事件以及 Clarity 法案的阻碍，而比特币在这段时间内其实是上涨的。这一点非常重要，需要用来校准预期。到目前为止，选择留在市场中，远比试图去精准择时要明智得多。

主持人：

是的，或者随着时间推移，通过定投（DCA）来建立仓位可能是更稳健的策略。这就引出一个问题：在这种冷淡的市场环境中，我们还要持续多久？人们喜欢说我们处于四年周期中，从顶部到底部经历一年。你们觉得这些周期在时间上是在拉长还是缩短？随着市值增长、比特币变得更普及，我们会迎来更长的市场周期吗？比如四年周期变成六年？还是会出现收缩性反应，波动在更快的时间框架内出现？

Ryan：

首先，我们看到这些周期在回报倍数和回撤幅度上都被压缩了，无论是上涨的牛市还是下跌的熊市。当你开始思考四年周期会是什么样子时，不能忽视这一点。

在去年 10 月创下历史新高的那次上涨中，我们并没有像早期周期那样从前期低点获得上千倍的涨幅，倍数没有那么高；而我们现在看到的回撤大约是从历史高点下跌 55%，而不是过去周期中常见的 70% 或 80%。

这些周期在时间切分上并不完美。比如 2025 年实际上是比特币的日历年下跌年。历史上的四年周期通常是三年上涨、一年下跌，而现在变成了两年上涨、一个轻微下跌年，然后再接一个下跌年。长期来看很难精确映射。今天的买家与四年前或八年前截然不同。我们在 Bitwise 面对的是机构投资者、企业、主权财富基金和家族办公室。他们在不同时间跨度上采取不同的配置策略，且资产的整体流动性高得多。

Matt：

这种低迷行情总是比大家想象的持续得更久一点，但可能一觉醒来，你就发现已经进入了大牛市。在合适的一系列催化剂作用下，我们很容易在几个月内回到 10 万美元。但要回到我们记忆中加密原生周期那种狂热的暴涨，还需要相当长的时间。

市场上出现了新的参与者，即大型财富管理平台和机构投资者，他们的行动比传统的加密散户慢得多。过去几个月，尽管市场下跌了 50%，我们看到一些主要的财富管理平台依然批准了 Bitwise 的 Solana 质押 ETF（BOL）。他们这样做不是出于 FOMO（害怕错过），而是基于未来十年的资产配置逻辑。

这种缓慢中包含着一种沉稳的力量。我对下一个周期的基准预期是：一个更缓慢、更基本面驱动、更机构化的牛市，缓慢向上攀升。

二、 机构进场与投资者结构分化：传统资本 vs 加密原生资本

Ryan：

补充一点，这些机构投资者更加长期导向。他们设定投资政策，通常以 3 年、5 年甚至 10 年为维度进行规划，不会对 3 天或 5 天的价格波动做出激进反应。在 Bitwise，我们的平均客户在与我们进行了八次深度沟通后才会真正配置加密资产。如果每个季度只能与专业投资者开会一次，这意味着光是教育过程就需要两年。

每当你向市场注入一种新型投资者时，本身就会降低资产的波动性。我们在本次熊市中看到市场下跌 50% 而不是 80%，正体现了这种趋势。我预计未来会继续看到更浅的回撤、更低的波动性和更缓慢的上涨。

主持人：

这些投资者主要是通过 ETF 获得敞口吗？你们最近看到的 ETF 资金流情况如何？

Matt：

是的，ETF 是他们的主要工具，正如他们通过 ETF 买卖股票和债券一样。从 7 月 1 日以来，我们看到了相对强劲的资金流入，主要集中在比特币和以太坊等主流资产，也有少量流入 Solana 和 Hyperliquid 等资产。

这些机构花了两年时间学习比特币和以太坊，现在的配置也是从主流资产开始。我认为市场会出现一种明确的分化：

机构资本： 集中推动比特币和以太坊等大市值、高流动性资产；

加密原生资本： 更关注具备真实收入驱动的应用与协议，例如 Hyperliquid、Uniswap、Aave 以及 Morpho。

主持人：

这种投资者与资产类别契合度的分化非常有意思。为什么会出现这种现象？

Matt：

核心原因有两个：

第一是流动性与规模不匹配。四大财富管理平台（摩根士丹利、富国银行、瑞银、美林）控制着大约 20 万亿美元的资产。他们不可能去大幅配置像 Uniswap 这样市值相对较小的资产，因为小池子无法吸收机构级别的资金体量。

第二是认知与心理差异。机构投资者没有加密原生投资者那种经历过剧烈回撤的心理创伤。对于持仓者来说，看着资产从高点大幅下跌是痛苦的；但对于配置为 0% 的机构来说，回撤是一份礼物，是一个极佳的入场机会。同时，加密原生资本非常清楚 Hyperliquid 拥有近 10 亿美元的年收入，也了解 Aave 和 Morpho 正在直接向 Token 持有者返还收入，而这套估值逻辑尚未完全渗透到传统机构圈子中。

主持人：

在这个背景下，资产之间的相关性似乎也在重塑。比特币感觉越来越偏向通胀对冲与「数字黄金」属性，而山寨币板块则与股票市场以及传统软件估值逻辑产生关联。

Ryan：

这种分析非常准确。比特币的底层驱动因素是供求关系、货币贬值对冲等；而应用型软件和 DeFi 协议则由盈利增长、收入和技术迭代驱动。未来十年，比特币的回报特征与以太坊、Solana、Hyperliquid 等资产之间会展现出越来越大的差异。

最近比特币与黄金的相关性显著增加，这表明它正在按照设计初衷运行。当传统投资者意识到数字资产是构建多元化投资组合的工具时，这种相关性分化将提供巨大的超额收益（Alpha）空间。

三、 投资组合构建革命：传统 80/20 模型的失效

主持人：

既然谈到投资组合，感觉传统的 80/20 或 60/40 股债组合模式在如今的宏观环境下已经逐渐失效。在机构投资者眼中，投资组合构建发生了什么变化？

Matt：

回顾过去 20 年，顶级机构（如耶鲁、哈佛基金会）从来不只依赖单纯的股债组合，他们广泛配置筹得股权、筹得信贷、大宗商品和另类资产。过去十年，散户与机构之间的壁垒被打破了。通过 ETF 等高效工具，普通投资者也能触及多元化的资产类别。

加密资产作为过去 15 年表现最亮眼的资产类别之一，已经成为全球资产配置中不可或缺的一块拼图。主权基金和大型财富管理平台不再满足于传统结构，因为债券的风险收益特征发生了根本变化。

Ryan：

在后疫情时代，宏观印钞速度加快，高通胀威胁持续存在。财务顾问为了在竞争中脱颖而出，并确保跑赢大盘，必须寻找新的收益增长点。

随着加密相关公司（如 Coinbase）以及相关持仓企业进入标普 500 等核心基准指数，不配置加密资产实际上变成了在投资组合中隐性「做空」加密。许多行业传奇人物（如 Ray Dalio 或 Rick Edelman）都开始建议在投资组合中分配固定比例给比特币或加密资产，哪怕是嘉信理财（Charles Schwab）这样的传统巨头也提出了最高可达 6% 的配置建议。这在五年前是无法想象的。

主持人：

在宏观层面，美国政府持续的高额财政赤字和债务扩张，是不是推动资本进入数字资产的关键入口？

Ryan：

是的。美国政府预计仅在第四季度就需要支出数千亿美元的借代资本，这种赤字规模甚至超过了全球金融危机期间救助银行的方案。赤字货币化和印钞是长期且不可逆的趋势。

当资本因为获利了结而从过热的 AI 股票中轮动出来时，数字资产是极具吸引力的接纳池。宏观不确定性的边际降低，赋予了投资者进入加密市场的信心。

四、 政策催化剂与资产价格预测

主持人：

除了宏观因素，未来 6 到 12 个月有哪些潜在的政策或行业催化剂值得关注？

Matt：

加密推特（CT）圈子往往过度关注美联储政策或 Clarity 法案的进展，但真正的巨量催化剂发生在传统金融渠道内部。

例如摩根士丹利、富国银行、瑞银和美林这四大财富平台，管理着 20 万亿美元资金。只要比特币和以太坊被正式纳入这些平台的标准模型投资组合（Model Portfolios），哪怕仅仅获得 1% 到 2% 的默认配置权重，就会带来数千亿美元持续多年的净资金流入。

另外在监管层面，除了立法维度的 Clarity 法案，监管机构（如 SEC）在政策框架上的调整（如针对 Token 发行和合规筹资的相关指引）将大幅释放创业能量。一旦项目能在明确的监管确定性下筹集资金并逐步实现去中心化，行业将迎来项目创新的二次爆发。

主持人：

接下来是快速问答环节，关于各大资产到 2030 年的前景，两位怎么看？

Ryan：

对于 Hyperliquid 这样的资产，它在熊市中表现出了惊人的基本面韧性。当市场整体转牛，此类具备高衍生品交易量和真实费用的 Layer 1 及应用协议将成为最大受益者之一。不过需要注意，较新的非比特币资产在实现惊人涨幅的同时，往往也伴随着深幅的回撤和剧烈的波动。

Matt：

从长期来看，网络和协议之间存在竞争轮动。例如在应用层和生态层，Solana 在交易体验和高频投机（如迷因币发射平台）上占据了优势。虽然迷因币本身具备周期性，但它展示了极高的资本效率；未来随着股票 Token 化、真实世界资产（RWA）入局，这些高吞吐量的公链将迎来比迷因币大得多的潜在市场空间（TAM）。

五、 未来牛市的主线赛道

主持人：

在即将到来的新一轮牛市中，基于市场成熟度的提升，哪些细分赛道最值得看好？

Ryan：

上一轮牛市中「所有 Token 伴随流动性泛滥同时上涨」的时代已经过去。随着每日新发射 Token 数量的剧增，市场资本将更加选择性地流动。我个人重点看好以下四个方向：

比特币： 作为无对冲风险的数字黄金，继续渗透全球机构资产负债表。

头部 Layer 1 公链： 以 Solana、以太坊和 Hyperliquid 为代表，拥有真实的链上活动、强劲的开发者生态及大量的 Token 化与稳定币承载力。

摆脱监管枷锁的 DeFi 协议： 以 Uniswap、Aave 和 Morpho 为代表的去中心化金融头部分发平台，在监管清算后将迎来真正的商业价值回归。

优质加密股权（Crypto Equities）： 如 Coinbase 等企业，他们在架构布局和合规运营上极其出色，传统 Wall Street 对其在下一个周期中的盈利爆发力估值严重不足。

主持人：

今天我们探讨了从宏观周期、机构进场、组合构建到具体赛道的全景图。非常感谢 Matt 和 Ryan 带来的精彩分享！期待几周后再次邀请两位来到节目，继续为我们解读市场演变。

Matt / Ryan：

非常感谢邀请，下次见！