Hyperliquid政策中心推动SEC和CFTC建立股权永续合约框架

Hyperliquid政策中心已请求SEC和CFTC允许符合条件的股权永续合约作为证券期货进入美国，此前HIP-3市场在其前10个月内处理了超过4800亿美元的名义交易量。

摘要

• Hyperliquid政策中心已请求SEC和CFTC将符合条件的股权永续合约视为证券期货。
• 该提案将使符合条件的股权永续合约置于SEC和CFTC共同监管的现有框架之下。
• HIP 3市场在其前10个月内处理了超过4800亿美元的累计名义交易量。
• HPC希望监管机构在不同资产类型之间保持永续合约分类的一致性，同时保留交易所上市的灵活性。

Hyperliquid政策中心在8月24日的评论信中表示，具有期货合约既定特征的现金结算股权永续合约应有资格被分类为证券期货，这是由两家美国监管机构共同监管的一个类别。

对于一个交易量达数千亿美元的产品，永续合约在美国法律下仍然没有对最基本的问题给出明确答案：它们是期货，还是掉期？

一位联邦法官将这一过程描述为决定“是否四面体属于…… https://t.co/YjpwaV4fwh pic.twitter.com/dOcZtu1Ujq
--- Hyperliquid Research Collective (HRC) (@HyperliquidR) 2026年8月24日

该文件回应了证券交易委员会和商品期货交易委员会关于美国法律应如何定义掉期、基于证券的掉期以及可能不属于这些类别的产品的联合评论请求。HPC将这一问题描述为一个基本的分类问题，尽管永续合约已经扩展到美国以外，但这一问题仍未得到解决。
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根据HPC的提案，监管机构将首先查看衍生品的结构及其交易方式，以决定它是期货还是掉期。合约所引用的资产将决定SEC和CFTC之间的监管权力如何划分。

因此，针对比特币、原油或个别股票的永续合约在每种工具具有相同的期货特征时，应获得相同的初始产品分类，该小组辩称。与单一股票相关的合约如果符合期货的条件，将归入证券期货类别，并受到两家机构的监管。

Hyperliquid集团表示股权永续合约可以符合证券期货的资格

HPC立场的核心是永续合约的结构，该合约没有预定的到期日，但使用定期融资支付来保持其价格接近其跟踪的资产。

当合约交易价格高于其参考价格时，持有多头头寸的交易者向空头支付。如果合约价格低于参考价格，空头则向多头支付。HPC表示，这一机制为永续价格向基础市场收敛创造了持续的激励，发挥了传统到期期货中到期和最终结算所起的作用。

HPC还引用了法院和监管机构在审查期货合约时历史上使用的特征，包括标准化条款、可替代性、固定单位数量以及通过抵消交易平仓的能力。

在Hyperliquid的HIP-3市场上，头寸通过中央限价订单簿开仓和平仓，保证金持续维持，合约价格公开可用。股权永续合约持有者获得价格风险敞口，但不获得与所引用股票相关的所有权、投票权或其他权利。

根据文件，缺乏到期日并不自动阻止期货分类。HPC引用了联邦法院的裁决，认为并不总是需要指定的未来交付或结算日期，且无限期合同仍然可以携带与期货合同相关的未来性。

美国监管机构已经将这种推理应用于加密货币永续合约。今年五月，crypto.news曾报道CFTC批准了Kalshi的比特币永续合约，成为美国首个联邦监管的比特币永续期货合约。5月29日的批准将BTCPERP归类为期货合约，尽管它没有固定的到期日。

Kalshi于6月开始提供该合约，并随后将其监管的永续合约扩展到其他加密货币。CFTC表示，其他产品将继续接受审查，使得涉及其他资产类别的合同的处理仍需进一步的监管分析。

SEC和CFTC尚未解决分类问题

过去的执法案例并未为永续合约提供统一的答案。

HPC早些时候表示，CFTC的某些行动在审查商品交易法的掉期定义的部分后，将一些永续产品视为掉期，而未确定这些工具是否符合涵盖期货合同的法定排除条款。其他案例则将永续风格的产品视为受交易要求约束的杠杆或保证金零售商品交易，这些要求与适用于期货的要求类似。

SEC在与Mango Markets相关的案件中也使用了“永续期货”一词，同时争辩这些产品不是根据受监管的期货规则提供的期货合约。根据HPC，既没有执法行动也没有法院解决过这些工具是否符合期货或从掉期定义中排除的证券期货的门槛问题。

CFTC在5月对Kalshi采取了不同的做法，批准BTCPERP作为“未来交付商品的销售合同”。其附带的政策声明表示，其他资产类别的永续合约应接受审查，并特别指出以股权为基础的产品是CFTC和SEC都应参与的领域。

对该解释的分歧已经达到了联邦法院。CME集团随后对永续合约提出了法律挑战，认为Kalshi的合约等产品应属于掉期框架，而不是被视为普通期货。CME的立场质疑了CFTC在批准这些合约时所依据的法律基础。

在同一时期，SEC和CFTC启动了定义审查，促使HPC提交了最新请求。这些机构寻求公众对掉期、基于证券的掉期、这些定义的排除以及新兴衍生品的意见，包括引发其管辖权边界问题的产品。

HIP-3交易量为监管辩论提供了4800亿美元的支持

HPC将其请求与通过Hyperliquid的HIP-3框架已经进行的交易活动联系起来，在该框架下，独立市场运营商被称为部署者，可以创建自己的永续市场。

该协议处理执行、价格时间订单匹配、保证金要求的执行、资金转移、清算和结算。部署者控制包括列出的资产、合同规格、预言机来源、杠杆限制和未平仓合约上限等元素。

HIP-3市场现在覆盖了多个传统资产类别，供美国以外的用户使用，包括原油、黄金和其他贵金属、外汇、股票指数、个股和交易所交易基金。

根据文件，在HIP-3推出后的10个月里，这些市场累计了超过4800亿美元的名义交易量，并维持了大约40亿美元的未平仓合约。在整个Hyperliquid平台上，市场在2025年处理了近3万亿美元的名义交易量，并在2026年截至8月23日处理了超过1.5万亿美元的交易量。

与股票相关的产品已成为这一扩展的一部分。7月份对Hyperliquid股票永续合约的审查详细说明了该平台如何托管跟踪股票的永续合约，同时为交易者提供合成价格暴露，而无需拥有基础股票。

HPC表示，美国用户目前无法访问Hyperliquid，这意味着其文件中描述的流动性和基础设施是在国外发展起来的，而国内对永续合约的监管访问仍然有限。

证券期货将使股票永续合约受到双重监管

HPC提议对符合期货特征的股票永续合约使用现有的证券期货框架，因为该类别已经将监管权分配给两个机构。

根据该框架，受CFTC监管的指定合约市场可以在向SEC通知注册后上市证券期货。国家证券交易所可以通过向CFTC通知注册以相反的方向交叉，而中介则有平行的注册途径。

自2020年OneChicago关闭以来，证券期货的商业活动有限，但文件指出今年重新引起了兴趣。CME集团在6月宣布将于7月27日推出单一股票期货，使美国交易活动回归这一大部分处于休眠状态的产品类别。

HPC要求各机构确认，具有既定期货特征的现金结算股票永续合约可以作为证券期货上市，同时允许交易所保留在决定如何分类单个产品时的灵活性。

该小组还请求两家监管机构之间保持一致的分类法，并要求他们更新证券期货框架，以便现有上市标准能够适应新的合约结构。HPC表示，分类应保持足够灵活，以便在缺乏与期货相关的可替代性、抵消权和多边执行时，双边、个别协商的永续风格产品可以被视为掉期或基于证券的掉期。

根据文件，SEC和CFTC可以在不等待正式规则制定的情况下发布解释性指导、政策声明或员工级别的指导。这些机构还共同拥有修改证券期货上市标准的权力，之前他们曾将其用于美国存托凭证、ETF、封闭式基金股份和债务证券。
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