高盛给出十个信号，判断中国AI情绪走到哪了？

TL;DR
· 高盛从价格、估值、杠杆、投资者仓位、政策和基本面等维度，列出判断中国 AI 硬科技回调进度的十个信号。
· 风格反转、散户降温、回购增加和「国家队」转为净买入，说明部分过热情绪已经释放。
· 但 A 股科技成交、融资和机构仓位仍高度集中，硬科技盈利预测上修动能也开始放缓，回调不能直接等同于见底。

中国 AI 硬科技在经历上半年的快速上涨后，正进入一轮情绪重估。

高盛 8 月 9 日发布的中国策略报告显示，在其定义的中国 AI 股票池中，AI 硬科技代表股上半年平均上涨 33%。随着全球 AI 硬件交易反转，科创 50、创业板指和中证 1000 已较近期高点回调 20% 以上。

问题是，这轮回调究竟只是短期获利了结，还是意味着 AI 交易正在发生更深层次的变化？

高盛没有只看指数跌幅，而是从收益分化、市场集中度、估值、杠杆、散户情绪、机构仓位、上市公司行为、政策、「国家队」资金和盈利预测十个维度，判断中国 AI 硬科技的情绪与回调周期走到了哪一步。

十个信号共同指向一个并不极端的答案：此前积累的投机头寸、过高估值和杠杆已经释放了相当一部分，但部分仓位集中风险仍然存在，基本面上修动能也在放缓。市场最拥挤的阶段可能已经过去，却还不能确认调整完全结束。

高盛汇总的十项指标显示，中国 AI 硬科技的市场广度与集中度风险最为突出，杠杆、机构仓位和盈利修订也仍处偏高区间；估值、散户情绪、企业行为和政策信号则已明显降温。数据截至 2026 年 8 月 7 日。

价格信号：价格开始降温，集中度依然偏高

信号一：软硬科技收益差距快速收窄

上半年，中国 AI 交易最大的特征不是所有 AI 资产普遍上涨，而是资金高度集中于硬科技。

高盛数据显示，今年前 6 个月，科创 50 相对恒生科技指数的收益差距一度超过 100 个百分点，与 2021 年初市场离散度飙升时的高位相当。小盘、高增长和动量风格也成为当时市场的主要领涨力量。

进入 7 月后，这些风格迅速反转。随着全球 AI 硬件交易退潮，硬科技、小盘和动量因子的超额收益大幅回吐，软科技相对硬科技的表现差距已经回到长期平均水平附近。

此前的领涨者⾃ 7 ⽉以来已回吐了上半年⼤部分涨幅

动量和规模因子的调整幅度甚至进入较为极端的区间。高盛据此判断，从价格动量看，回撤和风格反转最快的阶段可能开始缓和。

这一信号偏向积极：前期涨幅最大、仓位最拥挤的方向已经经历明显降温。但价格下跌速度放缓，并不等于相关股票已经完成出清。

信号二：科创 50 的涨幅仍由少数股票贡献

第二个信号来自市场广度。

高盛测算，科创 50 今年以来 90% 的涨幅由表现最好的前 10 只股票贡献。作为对比，2021 年初这一比例为 23%，2015 年中期创业板指的相应比例为 46%。

成交也在向少数方向集中。科技板块、创业板和科创 50 目前分别占 A 股现金成交额的 26%、14% 和 6%，均处于近年来的较高水平。

与此同时，A 股个股收益之间的相关性仍处于近年低位。低相关性意味着市场并不是主要围绕宏观因素进行普涨或普跌交易，而是继续追逐 AI 和科技等少数微观主题。

这说明，虽然硬科技股价已经回调，但 AI 仍然是市场最重要的定价线索，收益和成交也没有真正扩散。情绪有所降温，交易结构却依旧集中。

科创 50 今年以来约 90% 的涨幅由表现最好的 10 只股票贡献，明显高于 2021 年初的 23% 和 2015 年中期创业板指的 46%。少数股票主导指数上涨，意味着 AI 硬科技交易的市场广度仍然不足

信号三：估值回到均值，绝对价格仍不便宜

估值是判断情绪是否充分释放的第三个信号。

在 6 月高点，创业板指按市值加权计算的远期市盈率约为 26 倍，科创 50 成分股远期市盈率中位数约为 50 倍。经过此后的股价回落，A 股硬科技公司的估值倍数已经降至长期平均水平附近或以下。

如果把盈利增长纳入考虑，相关公司的远期 PEG 也处于历史中位或更低水平。这意味着，单纯从估值相对自身历史的位置看，部分过热已经得到消化。

但科创 50 的绝对估值仍然偏高。全球 AI 板块同步调整后，中国 AI 概念股相对海外同行的估值折价也明显收窄，过去「同样是 AI，中国资产更便宜」的安全垫已经变薄。

因此，估值信号给出的不是「已经便宜」，而是「最贵的时候可能过去了」。市场接下来会更依赖盈利兑现，而不能继续只靠估值扩张。

资金信号：散户已经降温，机构和杠杆仍未完全撤退

信号四：融资余额下降，杠杆集中度却创下新高

融资余额是观察 A 股杠杆交易最直接的指标。

高盛数据显示，A 股融资余额已由约 3 万亿元降至约 2.6 万亿元，占自由流通市值的比例也由 6.0% 降至 5.5%。这说明部分杠杆资金已经离场。

但无论是融资余额还是融资占比，目前仍高于历史常态。高盛认为，如果去杠杆继续，与韩国和中国台湾市场近期更明显的降杠杆相比，A 股的去杠杆周期可能仍处于较早阶段。

A 股融资余额虽然已从高位回落，但杠杆仍集中于科技板块。按高盛测算，融资余额最集中的前 10% 股票占全市场融资余额约 30%，处于历史高位，硬科技继续下跌时仍可能放大局部波动。

更需要注意的是杠杆的分布。按高盛测算，融资余额最集中的前 10% 股票，目前合计占 A 股全部融资余额约 30%，创下历史新高，主要集中于 AI 硬科技板块。

这意味着，全市场的杠杆风险可能明显低于 2015 年，但 AI 硬科技内部仍然存在结构性压力。一旦相关股票继续下跌，集中的融资仓位仍可能放大波动。

信号五：散户风险偏好从偏热降至中性

高盛的第五个信号来自散户情绪。

尽管国内公募、养老金和保险资金的占比持续提高，散户仍贡献了 A 股约 70% 的日均成交额。因此，散户情绪变化仍然会直接影响市场短期波动。

高盛构建的散户情绪晴雨表涵盖融资数据、新开户数量、IPO 申购、换手率和股票配置等高频指标。该指标目前已从一个月前高于过去一年均值约 1 个标准差，降至 0 个标准差附近。

高盛的 A 股散户情绪指标已从一个月前约高于均值 1 个标准差，降至 0 个标准差附近，显示追涨情绪迅速消退。不过，当前风险偏好只是回到中性至略显低迷，并未进入极端悲观区间。

这意味着，A 股散户风险偏好已经从偏热状态回落至中性甚至略显低迷。

散户情绪快速降温，是本轮调整已经释放部分投机压力的证据。但 0 个标准差并不代表极端悲观，也不是传统意义上的「恐慌底」。它只能说明追涨热度已经消退，尚不能证明市场已经完成最后一轮抛售。

信号六：公募略有降仓，科技配置仍在历史高位

机构投资者的行为比散户更为复杂。

高盛数据显示，国内公募基金管理规模已经接近 40 万亿元，其中约 7 万亿元配置于股票，分别占 A 股总市值和自由流通市值的 6.6% 和 15%。

市场调整期间，股票型公募基金的现金比例有所上升，说明基金经理已经适度降低风险。但其对半导体、硬件和软件等科技股的配置及超配程度，仍处于历史高位。

系统性策略的降风险可能更加明显。中小盘股票的现金成交和融资利差下降，表明量化基金等系统性投资者的活跃度已经减弱，可能经历了更深程度的去杠杆。

这一信号内部存在明显分化：量化和短线资金已经收缩，但传统机构对科技股的核心仓位并未明显松动。只要机构配置仍处高位，AI 硬科技就很难被定义为一笔已经完全去拥挤的交易。

行为与政策信号：公司开始回购，「国家队」资金开始托底

信号七：回购增加，异常交易预警减少

上市公司自己的行为，往往比市场口号更能反映内部人对估值和风险的判断。

高盛从回购、交易预警和重要股东买卖三个角度观察企业行为。按季度化口径计算，2026 年第三季度 A 股回购已经升至多年高位，已公告的回购交易数量和金额分别同比增长 35% 和 59%。

回购增加通常意味着管理层认为公司股价低于内在价值，或者至少愿意在当前价格投入现金支持股东回报。

另一个变化是，上市公司发布的股价异常波动和交易风险提示在 6 月、也就是市场回调前明显增加，但此后已经大幅下降。重要股东和公司高管的交易也从上半年大部分时间的净减持，回到更为平衡的状态。

这组信号整体偏向积极：企业内部人的行为不再像上涨后期那样倾向减持和提示过热，而是逐渐转向回购和减少净卖出。

信号八：政策收紧风险从峰值回到中性

中国股票市场的情绪周期往往受到政策变化影响。

2015 年的去杠杆和 2020 年底开始的监管收紧，都曾成为市场反转的重要原因；反过来，明确的政策支持也多次推动中国股票出现强劲反弹。

高盛利用大语言模型分析监管机构和政策制定者的公开声明，从措辞出现的频率与强度两个维度，衡量股票市场面临的政策支持和收紧风险。

模型显示，决策者对市场过热的担忧以及由此产生的政策收紧风险，在 2026 年第一季度达到周期高点，此后已经回落至更为中性的区间。

这意味着政策目前既不是明显的情绪助推器，也不再构成本轮调整的主要压力来源。相比价格、杠杆和盈利因素，政策信号暂时更接近中性。

信号九：「国家队」从减持转为净买入

第九个信号来自「国家队」。

高盛估计，广义「国家队」目前持有约 5 万亿元 A 股资产，相当于 A 股总市值的 5%。历史上，这类资金通常在市场承压时逆势买入，在市场上涨、估值吸引力下降时则可能逢高减持。

高盛的追踪数据显示，「国家队」在此前 6 个月卖出约 1.5 万亿元 A 股后，过去 3 周转为净买入超过 1400 亿元，其中包括少量科创 50 ETF。

高盛估计，「国家队」在此前 6 个月卖出约 1.5 万亿元 A 股后，过去 3 周转为净买入超过 1400 亿元，市场支持力量重新出现。但报告尚未确认本轮买入规模已经达到通常对应中期底部的历史阈值。

「国家队」由卖转买，说明政策资金对市场风险的判断已经发生变化，也为大盘提供了一定下行缓冲。

但这还不能直接确认中期底部。高盛的历史回测显示，只有当「国家队」周度净买入规模超过 1.5 个标准差时，才更可能对应大盘的中期底部。当前更明确的结论是支持力量重新出现，而不是市场已经获得无条件托底。

基本面信号：AI 投入仍强，盈利上修动能开始见顶

信号十：资本开支继续增长，但边际变化不再加速

最后一个、也是决定 AI 行情能走多远的信号，来自资本开支和盈利预测。

高盛预计，美国和中国 9 家主要超大规模企业及云服务商今年 AI 支出可能超过 9000 亿美元，明年进一步增至 1.3 万亿美元，分别相当于美中两国 GDP 总和的 1.7% 和 2.3%。

这些支出沿着全球 AI 产业链传导，覆盖韩国存储芯片、中国台湾晶圆代工、日本半导体材料和设备，以及中国电力、基础设施和科技公司。

今年以来，美中 8 家上市超大规模企业的 2026 年和 2027 年资本开支预测分别上调 32% 和 75%，推动中国硬科技板块 2026 财年和 2027 财年盈利预测分别上调 12% 和 22%。

这说明中国 AI 硬科技上涨并不只是情绪和杠杆推动，背后确实存在资本开支与盈利增长支撑。

中国硬科技盈利预测的上修幅度仍明显高于软科技，说明 AI 行情并非完全由情绪推动。但高盛认为，硬科技盈利上修动能可能已在短期见顶，而软科技的盈利修订仍有周期性改善空间。

问题在于，资本开支预测的上修速度已经从高位放缓，中国硬科技公司的盈利预测上修动能也至少在短期内出现见顶迹象。相比之下，软科技的盈利修订动能仍有周期性改善空间。

因此，未来几个月影响 AI 情绪的关键，将不再只是资本开支规模有多大，而是资本开支能否继续超预期，以及云厂商能否给出更清晰的 AI 变现路径。

十个信号共同指向：过热已经降温，调整尚未完全结束

把十个信号放在一起，中国 AI 硬科技当前所处的位置逐渐清晰。

偏积极的信号包括：硬科技与软科技的极端收益差距已经收窄，动量和小盘风格完成快速反转，估值回到长期均值附近，散户情绪降至中性，上市公司回购增加，重要股东减持趋于平衡，「国家队」也重新转为净买入。

这些变化说明，上半年积累的投机头寸、估值过热和杠杆压力已经释放了相当一部分。

但偏谨慎的信号同样存在：科创 50 的绝对估值仍然偏高，A 股科技成交和收益集中度处于高位，融资余额仍高于历史常态，杠杆集中度创下新高，公募基金对科技股的配置也仍在历史高位。

基本面则处于两者之间。全球 AI 资本开支依然强劲，硬科技盈利预测也在上调，但资本开支与盈利预测的上修动能已经开始放缓。

高盛因此仍对 A 股维持「超配」判断，并在结构上长期看好 AI 硬科技，但短期更强调轮动和分散配置。其建议包括逐步增配精选港股软科技、政策受益和自主可控方向，同时关注盈利上修股、IPO 以及股息和回购带来的现金回报。

对投资者来说，这十个信号给出的并不是简单的「AI 见底」或「AI 行情结束」，而是一张情绪温度表：最热的时候可能已经过去，最急的下跌也可能开始放缓，但仓位集中和盈利预期仍需继续消化。

下一阶段，中国 AI 交易能否重新升温，将更多取决于企业盈利和 AI 变现，而不是再次依靠估值、杠杆和追涨情绪。