蓝鸥每股NAV降至14.26美元

蓝鸥（Blue Owl·$OWL）旗下的业务开发公司（BDC）第二季度每股净资产价值（NAV）降至14.26美元，私募贷款市场的账面价值评估争议再度升温。由个别贷款的减值问题引发的争论，正在向非上市贷款债券的价格信任问题蔓延。

蓝鸥资本公司（Blue Owl Capital Corporation·$OBDC）在8月5日提交给美国证券交易委员会（SEC）的第二季度业绩资料中表示，截至6月30日的每股NAV为14.26美元，较上一季度的14.41美元有所下降。公司解释称，少数股票的减值对其产生了影响，而股票回购和超额收益则在一定程度上起到了抵消作用。

同一资料显示，第二季度不良贷款占比按成本计算为2.8%，按公允价值计算为0.8%。不良贷款是指未能正常收取利息的贷款。公司表示，在本季度内回购了约3500万美元（约合472亿韩元）的普通股，第二季度的新投资承诺约为3亿1900万美元（约合4303亿韩元），回收和偿还为7亿4700万美元（约合1兆77亿韩元）。

争议自今年3月以来持续发酵。格伦登资本（Glendon Capital）指出，包括蓝鸥在内的私募贷款管理公司未能充分反映损失率。部分次级债券的评估高于同一借款人的优先债券公开交易价格，引发了质疑。

蓝鸥方面的发言人反驳称，简单比较公开交易价格与截至2025年12月31日的评估值是不准确的，并补充道，资产评估在季度末进行重新调整是行业标准。双方的争论已扩大至围绕私募贷款整体的定价惯例，而非特定资产的评估问题。

私募贷款并不是在公开市场上每日形成价格的资产。管理公司通常利用模型和内部标准来确定账面价值。因此，当赎回请求增加或特定行业贷款出现疑问时，投资者首先会考虑账面价值与实际可回收价值之间的差距。

蓝鸥在第一季度10-Q报告中提到，部分非上市BDC的资金流入放缓，赎回请求增加。同时，第一季度的新资本承诺约为110亿美元（约合14兆8390亿韩元），最近12个月的总额为566亿美元（约合76兆3534亿韩元）。这表明资金筹集能力与现有投资者的赎回压力同时显现。

截至7月底，蓝鸥的管理资产被列为3190亿美元（约合430兆3310亿韩元）。路透社报道，尽管蓝鸥的信用业务出现资金流出，但数据中心和房地产等其他业务则实现了增长。公司管理层在电话会议中表示，直接贷款战略的信用健康状况良好。

蓝鸥在2026年中期的展望文件中指出，直接贷款的违约率约为2.0%，低于历史平均水平2.7%。同时，市场对人工智能（AI）对软件和技术企业估值的影响表现出浓厚兴趣。公司认为信用质量保持稳健。

外部评估则显得更加谨慎。赎回限制、非上市BDC的NAV折扣、软件风险暴露等问题在同一时期被提及，导致私募贷款投资者对评估方式的审视变得更加严格。分析认为，公开交易较少的资产，其评估模型的信任度直接影响流动性信任。

蓝鸥的融资仍在继续。蓝鸥科技融资公司（Blue Owl Technology Finance Corp.）于9月4日完成了规模为1.5亿美元（约合2024亿韩元）的7.60%优先无担保债券发行。公司表示，投资组合持续良好，并获得了债券投资者和银行合作伙伴的支持。

此次事件与本报早前报道的业务开发公司债券发行重启趋势密切相关。当时，同一BDC行业内的到期、利率、利差因公司而异，投资者对发行公司的规模和投资组合进行了分开评估。

与加密市场的关联点在于代币化信用资产和NAV的评估方式。本报早前提到，当代币化基金作为贷款抵押品时，代币价格、基础资产评估、赎回条件和预言机评估方式都将成为审查对象。非上市贷款债券的账面价值信任问题也可能在链上抵押市场中引发类似的质疑。

此次争议中，公开披露的核心要点是OBDC的NAV下降、少数股票减值、部分非上市BDC的赎回请求增加，以及蓝鸥旗下公司的债券融资持续。特定贷款的名称和“几乎为零”的评估数据在公开披露中并未得到确认。

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