伯恩斯坦表示Core Scientific与AMD的合作可能在15年内产生140亿美元收入

快速概述

• 伯恩斯坦估计Core Scientific与AMD的合作在15年内将产生140亿美元的收入，结构为377兆瓦的直接租赁给AMD，以及152兆瓦的neocloud租赁，AMD为其提供信用支持。
• AMD的认股权证允许其以每股23.47美元的价格购买3000万股Core Scientific的股票，只有在合作达到其2500兆瓦的全部潜力时才会生效。

根据伯恩斯坦的研究报告，Core Scientific新宣布的与AMD的合作预计将在15年内产生约140亿美元的收入，芯片制造商直接为部分安排提供支持。

该报告由分析师Gautam Chhugani主导，于周四发布，将530兆瓦的合同容量分为两部分：377兆瓦的租赁直接给AMD，采用三重净结构，以及152兆瓦的租赁给一个未披露的neocloud，AMD为其提供信用支持。

芯片制造商进入AI租赁市场

这一结构反映了伯恩斯坦在整个行业中看到的更广泛转变，芯片制造商越来越多地支持长期租赁，使前比特币矿工能够建立AI能力。

Core Scientific（CORZ）宣布了530兆瓦的共置协议，Hut 8（HUT）宣布了704兆瓦的协议，单一租户据《金融时报》报道为Nvidia，而AMD则单独预留了200兆瓦给Riot Platforms（RIOT）。

矿工是拥有批准电网连接和供电外壳的房东，而芯片制造商则借助其信用评级为渴望部署计算的租户提供担保，伯恩斯坦如此描述。

该经纪和研究公司的分析师认为，与依赖于如Google等支持者的信用担保的早期结构相比，直接与投资级租户的主租赁更为优越，认为这降低了融资成本，并减少了与租赁相关的对手风险，后者的租期现在延长至15或20年。

认股权证的数学

伯恩斯坦认为，AMD的股权激励与执行情况相关。

根据该报告，芯片制造商获得认股权证，以当前市场价格23.47美元购买3000万股Core Scientific的股票，授予与合作达到其2500兆瓦的全部潜力相关联。

伯恩斯坦将所谓的循环交易——半导体公司在其客户中持有股权、认股权证或担保——视为比批评者所担心的更不激进，考虑到计算需求超出稀缺的供电外壳和土地供应。

较低的收益，更高的利润

AMD的收入大约为每年9亿美元，或每兆瓦约180万美元，伯恩斯坦计算这比最近矿工共置协议的每兆瓦190万美元到240万美元低5%到25%。直接租赁给AMD的377兆瓦采用三重净结构，接近100%的利润率，该公司估计该交易的综合EBITDA利润率接近96%。

Core Scientific预计每兆瓦的资本支出在1100万到1200万美元之间，意味着项目总资本支出约为60亿美元，其中已花费约10亿美元。该公司计划通过项目级债券融资剩余部分。

伯恩斯坦对Core Scientific的评级为“跑赢大盘”，目标价为32美元。它在AMD和CoreWeave合作中已合同约1.1吉瓦的IT负载，AMD协议下还有约2吉瓦的进一步扩展潜力。

与此同时，CoreWeave合同进展超前，截至7月中旬已交付437兆瓦，总计590兆瓦预计在2027年初全面交付。