代币价值评估，从收入转向回购结构

随着协议开始产生收益，代币价值评估的重点正从收入规模转向价值回购结构。阿卡首席投资官杰夫·多曼在2025年3月24日的文章中指出，代币回购是协议资本分配的核心手段，并将回购描述为一种将价值返还给代币持有者的方式，而非防止价格下跌的工具。多曼强调了股票与代币之间的区别，认为如果成熟的协议不向代币持有者返还现金流，就很难解释其长期存在的理由。阿卡表示，这并不是无条件的回购论，剩余的现金流必须通过回购、销毁或直接分配来实现其意义。相对而言，莫波则主张早期高增长项目应将收益再投资，认为将收益重新投入以支持网络增长会创造更大的价值。Uniswap在2025年11月10日的UNIfication提案中宣布将引入协议费用和销毁机制。Aave截至2026年2月28日已回购超过205,000个Aave，但在外部事件后暂停了回购。Hyperliquid在2026年8月12日的备忘录中表示，其收益超过8亿美元，并将99%用于购买和销毁。这场争论对国内投资者来说也是一个重要议题，收益转化为代币的路径是关键。

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