杰富瑞降智谱目标价至1183.79港元，ARR指引超预期但可持续性存疑

9 月 7 日，杰富瑞发布报告，智谱 2026 年底 24 亿美元年度经常性收入指引超出预期，但可持续性存疑，原因包括 8 月基数偏高、算力供给增长不均、客户高度集中及转换成本低。报告指出，智谱云业务毛利率在 2026 年上半年有所改善，但下半年可能因新国产 GPU 集群上线及 Coding Plan 恢复而回落。杰富瑞将智谱目标价由 1299.8 港元降至 1183.79 港元，维持持有评级。该行上调智谱 2026 至 2029 年收入预测 37% 至 119%，反映云分部增长加快，并将净亏损预测下调 14% 至 21%。在分部加总估值中，云分部倍数由 50 倍 2026 年预测年度经常性收入降至 30 倍，以更好对齐海外同业。杰富瑞认为中国大语言模型行业过于拥挤，相对独立 AI 实验室，更看好具备算力、数据及变现优势的全栈云服务平台，例如阿里巴巴和字节跳动。

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